تحول ملكية بيتكوين ونضج السوق: نظرة تحليلية

ملخص المقال

• تباطؤ معدل دوران عرض بيتكوين مع انتقال العملات إلى حامليها على المدى الطويل.
• صناديق الاستثمار المتداولة للبيتكوين والخزائن الرقمية تستوعب جزءًا كبيرًا من العرض قصير الأجل.
• تقلبات مستقرة تشير إلى نضج السوق وهيمنة المؤسسات.
• تحليل سلوك حاملي بيتكوين وتأثيره على معنويات السوق.
• فهم كيف تؤثر التغيرات في العرض النشط وقنوات الطلب على تقلبات السوق الأخيرة.

تحليل سلسلة الكتل لبيتكوين: تحول في الملكية ونضج السوق

بعد بلوغه ذروة تاريخية في وقت سابق من هذا العام، دخل بيتكوين في مرحلة من التماسك، وتخللها انخفاضات طفيفة. أدت الرياح المعاكسة للاقتصاد الكلي وضعف سوق الأوراق المالية وأحداث التصفية الكبيرة للعملات المشفرة إلى إخماد معنويات السوق، مما أثار تساؤلات حول استدامة سوق بيتكوين الصاعدة. بالإضافة إلى ذلك، تسببت المخاوف المتزايدة بشأن قيام كبار المالكين بنقل أو بيع حصصهم المبكرة في الضغط على بيتكوين وسوق العملات المشفرة بأكمله. حاليًا، يبلغ إجمالي القيمة السوقية للعملات المشفرة حوالي 3.6 تريليون دولار. ومع ذلك، تحت السطح، تقدم بيانات سلسلة الكتل لبيتكوين سياقًا مهمًا.

في هذه المقالة، سوف نستكشف كيف تؤثر التغييرات في سلوك حاملي بيتكوين ومحركات الطلب الأساسية على معنويات السوق وتحديد وتيرة هذه الدورة. من خلال تحليل التغييرات في العرض النشط وقنوات الطلب، سوف ندرس ما إذا كانت تقلبات السوق الأخيرة إشارة إلى جني الأرباح في نهاية الدورة أم تحول هيكلي في ملكية بيتكوين.

توزيع العرض والاستيعاب المؤسسي للعرض النشط

أولاً، دعونا نلقي نظرة على العرض النشط من بيتكوين، والذي يُعرَّف بأنه مقدار الوقت الذي انقضى منذ آخر مرة تم فيها تحريك العملة على سلسلة الكتل. يكشف هذا المقياس عن توزيع العرض بين "العملات الخاملة" و"العملات التي تم تحريكها مؤخرًا". يوضح الرسم البياني أدناه نسبة عرض بيتكوين الذي لم يتم تحريكه لأكثر من عام واحد، والذي يمكن استخدامه كمقياس بديل لحيازات حاملي العملات على المدى الطويل (LTH). تاريخيًا، تزداد هذه النسبة خلال الأسواق الهابطة (حيث تتركز العملات في أيدي حاملي العملات على المدى الطويل) وتنخفض خلال الأسواق الصاعدة (حيث يبدأ حاملو العملات على المدى الطويل في تحريك العملات وجني الأرباح). اعتبارا من الآن، ما يقرب من 52 ٪ من 19.94 مليون عملة بيتكوين متداولة لم يتم تحريكها لأكثر من عام واحد، بانخفاض عن 61 ٪ في بداية عام 2024. تظهر كل من الزيادة خلال الأسواق الهابطة والانخفاض خلال الأسواق الصاعدة اتجاهًا نحو التسطيح، مع ظهور مراحل التوزيع المتقطعة في الربع الأول من عام 2024 والربع الثالث من عام 2024 ومؤخرًا في عام 2025. يشير هذا إلى أن حاملي العملات على المدى الطويل يبيعون عملاتهم بطريقة أكثر استدامة، مما يعكس تمديدًا لدورة نقل الملكية.

صناديق الاستثمار المتداولة للبيتكوين والخزائن الرقمية: محركات الطلب الأساسية

على العكس من ذلك، ارتفع العرض قصير الأجل (العملات التي كانت نشطة خلال العام الماضي) بشكل مطرد منذ عام 2024، وذلك بسبب إعادة تداول العملات الخاملة سابقًا. في الوقت نفسه، تم إطلاق صناديق الاستثمار المتداولة للبيتكوين الفورية وتسريع اكتساب الخزائن الرقمية (DAT). جلبت هاتان القناتان طلبًا جديدًا ومستدامًا، واستوعبتا العرض الذي أصدره حاملو العملات على المدى الطويل. اعتبارًا من نوفمبر 2025، بلغ عدد عملات البيتكوين النشطة خلال العام الماضي 7.83 مليون عملة، بزيادة قدرها 34٪ تقريبًا عن 5.86 مليون عملة في بداية عام 2024 (إعادة تداول العملات الخاملة). خلال نفس الفترة، زادت حيازات صناديق الاستثمار المتداولة الفورية للبيتكوين وStrategy من حوالي 600000 عملة بيتكوين إلى 1.9 مليون عملة، واستوعبت ما يقرب من 57٪ من صافي الزيادة في العرض قصير الأجل. حاليًا، تمثل هاتان القناتان معًا حوالي 23٪ من العرض قصير الأجل. على الرغم من تباطؤ التدفقات الداخلة في الأسابيع الأخيرة، إلا أن الاتجاه العام يشير إلى أن العرض ينتقل تدريجيًا إلى قنوات حيازة أكثر استقرارًا وطويلة الأجل، وهي سمة فريدة من نوعها في هيكل السوق في هذه الدورة.

اتجاهات الربح المادية قصيرة الأجل مقابل طويلة الأجل

تؤكد اتجاهات الربح المادية كذلك الميزات السلسة لديناميكيات عرض بيتكوين. تُستخدم نسبة الأرباح التي تم تحقيقها من الإنتاج (SOPR) لتقييم ما إذا كان أصحاب العملات يبيعون العملات المعدنية بربح أو بخسارة، مما يوفر رؤى واضحة حول أنماط السلوك المختلفة لمجموعة مالكي العملات في دورات السوق. في الدورات السابقة، غالبًا ما أظهر تحقيق الربح والخسارة من قبل حاملي العملات على المدى الطويل والقصير تقلبات حادة ومتزامنة. في الآونة الأخيرة، تباعدت هذه العلاقة: لا تزال نسبة SOPR لحاملي العملات على المدى الطويل أعلى بقليل من 1، مما يشير إلى أنهم يحققون أرباحًا بشكل مطرد ويبيعون بشكل معتدل على ارتفاعات. من ناحية أخرى، تتأرجح نسبة SOPR لحاملي العملات على المدى القصير حول نقطة التعادل، مما يفسر أيضًا حذر معنويات السوق الأخيرة حيث تقترب حيازات العديد من حاملي العملات على المدى القصير من سعر التكلفة. يعكس هذا التباعد في سلوك فئتي حاملي العملات سوقًا في مرحلة أكثر سلاسة: يستوعب الطلب المؤسسي العرض الذي أصدره حاملو العملات على المدى الطويل، بدلاً من تكرار تقلبات الماضي الكبيرة. إذا استمرت نسبة SOPR لحاملي العملات على المدى القصير في تجاوز 1، فقد يمثل ذلك زخمًا متزايدًا في السوق. على الرغم من أن عمليات السحب الشاملة ستظل تضغط على قدرة جميع مجموعات حاملي العملات على تحقيق الربح، إلا أن النمط العام يظهر هيكل سوق أكثر توازناً: يدفع دوران العرض وتحقيق الربح تدريجيًا، مما يطيل وتيرة دورة بيتكوين.

انخفاض تقلبات بيتكوين

ينعكس هذا التسطيح الهيكلي أيضًا في تقلبات بيتكوين، والتي كانت في اتجاه تنازلي طويل الأجل. حاليًا، تستقر التقلبات الفعلية لمدة 30 يومًا و 60 يومًا و 180 يومًا و 360 يومًا لبيتكوين عند حوالي 45-50٪، بينما كانت تقلباته في الماضي متفجرة للغاية، مما تسبب في ارتفاعات وانخفاضات كبيرة في السوق. اليوم، تتشابه خصائص تقلب بيتكوين بشكل متزايد مع أسهم التكنولوجيا الكبيرة، مما يشير إلى نضجها كأصل. يعكس هذا تحسن السيولة ويعكس قاعدة مستثمرين يقودها المؤسسات بشكل أكبر. بالنسبة لموزعي الأصول، قد يؤدي انخفاض التقلبات إلى زيادة جاذبية بيتكوين في المحافظ الاستثمارية، خاصة وأن ارتباطها بالأسهم والذهب وغيرها من أصول الاقتصاد الكلي لا يزال متغيرًا ديناميكيًا.

الخلاصة

تشير اتجاهات سلسلة الكتل لبيتكوين إلى أن هذه الدورة تتقدم في مرحلة أكثر سلاسة وأطول، دون ظهور الارتفاعات المحمومة التي شوهدت في الأسواق الصاعدة السابقة. يقوم حاملو العملات على المدى الطويل بتوزيع العملات تدريجيًا، ويتم استيعاب معظمها من خلال قنوات طلب أكثر استدامة (صناديق الاستثمار المتداولة والخزائن الرقمية وحيازة المؤسسات الأوسع). يمثل هذا التحول نضجًا في هيكل السوق: انخفاض التقلبات وسرعة التداول وإطالة الدورات. ومع ذلك، لا يزال زخم السوق يعتمد على استدامة الطلب. إن تسطيح التدفقات الداخلة لصناديق الاستثمار المتداولة، والضغط على بعض الخزائن الرقمية، وأحداث التصفية الأخيرة في السوق بأكمله، ونسبة SOPR لحاملي العملات على المدى القصير التي تقع بالقرب من نقطة التعادل، كلها تسلط الضوء على أن السوق يمر بمرحلة إعادة تعديل. قد يكون الارتفاع المستمر في عرض حاملي العملات على المدى الطويل (العملات التي لم يتم تحريكها لأكثر من عام)، وتجاوز SOPR لـ 1، والتدفقات الجديدة إلى صناديق الاستثمار المتداولة لبيتكوين الفورية وتدفقات الأموال المستقرة، إشارات رئيسية لعودة زخم السوق. بالنظر إلى المستقبل، فإن تخفيف حالة عدم اليقين على مستوى الاقتصاد الكلي، وتحسين ظروف السيولة، والتقدم التنظيمي المتعلق بهيكل السوق قد يعيد تسريع التدفقات الداخلة وتمديد دورة السوق الصاعدة. على الرغم من تضاؤل معنويات السوق، إلا أنه بعد تعديل الرافعة المالية الأخير، فإن الأساس السوقي أكثر صحة بدعم من توسيع القنوات المؤسسية وانتشار البنية التحتية لسلسلة الكتل.