مخاطر التضخم الأمريكية المتصاعدة: اختبار مصداقية الاحتياطي الفيدرالي

تحديات التضخم المتجددة: شبح الارتفاع يعود للساحة الأمريكية

تراكم الصدمات والتساؤلات حول القدرة على السيطرة

في خضم جهودها المستمرة لاحتواء تداعيات الموجة التضخمية السابقة، تواجه الولايات المتحدة الآن احتمالية مواجهة دفعة جديدة من الارتفاع في الأسعار. فمع تصاعد حدة التوترات الجيوسياسية، لا سيما مع التداعيات المباشرة للصراع الإيراني على أسواق الطاقة العالمية، تتزايد التوقعات بأن هذه الضغوط ستنعكس على الاقتصاد المحلي. أصبح المستهلكون، والمتداولون في السندات، وخبراء الاقتصاد على حد سواء، يتوقعون قفزة ملحوظة في مستويات الأسعار خلال العام المقبل. تجدر الإشارة إلى أن التشكيك في مصداقية الاحتياطي الفيدرالي في تحقيق هدفه التضخمي المتمثل في 2% كان قد بدأ يلوح في الأفق حتى قبل الارتفاعات الأخيرة في أسعار الطاقة، وحتى قبل تولي قيادة جديدة تعنى بتيسير السياسة النقدية زمام الأمور.

إن أي صدمة نفطية محتملة قد تؤدي إلى إطالة أمد رحلة الاحتياطي الفيدرالي نحو تحقيق هدفه التضخمي، مما يجعل اليوم الذي يمكن فيه للبنك المركزي الإعلان عن "اكتمال المهمة" يبدو أبعد منالاً. لقد استمر هذا الوضع لخمس سنوات متواصلة، وشهدت هذه الفترة موجات متتالية من الصدمات السعرية التي ضربت الاقتصاد الأمريكي، بدءًا من جائحة كوفيد-19 العالمية، مرورًا بالصراع الروسي الأوكراني، وفرض التعريفات الجمركية، وصولًا إلى التوترات الحالية في الشرق الأوسط. قد تبدو كل من هذه الأحداث، عند النظر إليها بمعزل عن غيرها، كحدث عابر. ومع ذلك، فإن تراكم هذه الصدمات القصيرة الأجل قد يدفع المستثمرين وخبراء الاقتصاد إلى التساؤل حول ما إذا كان "الهدف طويل الأجل" الذي يسعى إليه الاحتياطي الفيدرالي لا يزال هدفًا قابلاً للتحقيق، أم أنه مجرد سراب بعيد.

تأثير صدمات الطاقة المتكررة على توقعات التضخم

يصف إيثان هاريس، الرئيس السابق للأبحاث الاقتصادية العالمية في بنك أوف أمريكا سيكيوريتيز، المخاطر المرتبطة بصدمات النفط طويلة الأجل بأنها "القشة التي قد تقصم ظهر البعير". وأضاف: "بعد خمس سنوات من التضخم المرتفع، تواجهون الآن موجة جديدة منه". وأشار إلى أن حتى لو استمرت هذه الموجة لبضعة أشهر فقط، فإنها قد تكون كافية لترسيخ الاعتقاد بأن "التضخم المرتفع سيستمر لفترة طويلة".

في الأشهر الأخيرة، بدأت أصداء هذه المخاوف تصل إلى مسامع مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي. فقد أشارت رئيسة بنك كليفلاند الاحتياطي الفيدرالي، لووريسا ماكول، إلى "محادثات بين المشاركين في السوق" يشككون فيها فيما إذا كان البنك المركزي سيتحمل تضخمًا يتجاوز 3% بقليل. وأكدت أن "خفض التضخم مرة أخرى إلى 2% أمر بالغ الأهمية لمصداقيتنا".

وفي مناسبة أخرى في يناير، سُئل رئيس بنك نيويورك الاحتياطي الفيدرالي، جون ويليامز، عن مدى اطمئنانه لتوقع البنك المركزي بأن التضخم لن يعود إلى هدفه إلا في عام 2027، وعن مدى "واقعية" إحكام السيطرة على التضخم. وجاء رده قاطعًا: "واقعي تمامًا".

دور القيادة الجديدة في استعادة الثقة

من المتوقع أن يلعب الرئيس القادم للاحتياطي الفيدرالي، الذي اختاره الرئيس ترامب، دورًا محوريًا في تعزيز هذه الرسالة. ومن المقرر أن يتسلم منصبه في منتصف مايو، ليحل محل جيروم باول. ويتعين على هذا الرئيس الجديد أن يقنع المستثمرين باستعداده للعمل باستقلالية عن الرئيس ترامب، الذي يصر على أن التضخم قد تم احتواؤه، ويجعل من خفض أسعار الفائدة لتعزيز النمو الاقتصادي معيارًا لاختيار رئيس البنك المركزي.

منذ نهاية العام الماضي، ظل المقياس المفضل للأسعار لدى الاحتياطي الفيدرالي، وهو مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي، يتأرجح حول مستويات أقل بقليل من 3%. وبالتأكيد، يمثل هذا انخفاضًا كبيرًا عن ذروة ما يزيد عن 7% التي شهدتها فترة ما بعد الوباء. إلا أن هذا التراجع لم يكن كافيًا لمحو آثار ارتفاع الأسعار من أذهان الأمريكيين. لا يزال جزء كبير من أصحاب الأعمال الصغيرة يعتبرون التضخم القضية الأكثر إزعاجًا التي يواجهونها. وفي عام الانتخابات، يضع الناخبون الأمريكيون هذه القضية في مقدمة أولوياتهم. كل هذا يأتي قبل أن تؤدي الاضطرابات الجيوسياسية إلى صدمة أخرى في الأسعار، حيث ارتفعت أسعار البنزين بالفعل بأكثر من 30%، وأسعار الديزل بحوالي 40%.

التوقعات التضخمية: بين البيانات الاقتصادية وواقع المستهلك

من المفهوم تمامًا أن يشعر الأمريكيون بأنهم يتعرضون لمفاجآت تضخمية متلاحقة، لدرجة أنهم بدأوا يتساءلون عما إذا كان هذا هو "الوضع الطبيعي الجديد". وفي مؤتمره الصحفي بعد اجتماع الشهر الماضي، كان رئيس الاحتياطي الفيدرالي باول يواجه هذه التحديات.

قال باول: "الجائحة كانت حدثًا لمرة واحدة، أليس كذلك؟ وصدمة إمدادات الطاقة هذه كانت أيضًا حدثًا لمرة واحدة". وأضاف، مشيرًا إلى ارتفاع أسعار النفط بعد الصراع الروسي الأوكراني: "لا أعرف ما إذا كان العالم قد تغير لدرجة أن يكون هناك المزيد من صدمات العرض". ولكنه أقر: "في السنوات الخمس الماضية، شهدنا المزيد من صدمات العرض مقارنة بالسنوات العديدة التي سبقتها. هذه حقيقة".

بالنسبة للبنوك المركزية التي تعتمد بشكل أساسي على إدارة الطلب لمكافحة التضخم، غالبًا ما تشكل هذه المطبات في الطريق تحديًا كبيرًا. كل ما يمكنهم فعله هو الحفاظ على الثقة في أن الطريق سيعود إلى استقامته في النهاية، وضمان عدم تحول موجة واحدة من ارتفاع الأسعار إلى موجة أخرى. بعبارة أخرى، هو السيطرة على توقعات التضخم طويلة الأجل.

وبشكل عام، نجح الاحتياطي الفيدرالي في ذلك إلى حد كبير. فحتى في ذروة التضخم بعد الوباء، لم ترتفع بعض المقاييس الأكثر متابعة للتوقعات طويلة الأجل في سوق السندات بشكل كبير. ففي الأسابيع الأخيرة، لم تشهد معدلات العائد المخصومة (breakeven rates) لمدة 5 إلى 10 سنوات، التي تقيس الفرق بين عوائد السندات العادية والسندات المحمية من التضخم، تقلبات كبيرة مقارنة بمتوسطها لعام 2025. أما بالنسبة للمستهلكين، فقد أظهر مسح جامعة ميشيغان الذي أجري الأسبوع الماضي زيادة في توقعاتهم للأسعار خلال العام المقبل، ولكنها انخفضت بشكل طفيف عند النظر إلى مدى زمني يتراوح بين 5 و 10 سنوات.

مخاوف بشأن مصداقية الاحتياطي الفيدرالي و"العناد" في مواجهة الصدمات

وفي خطاب ألقاه في هارفارد، ناقش باول التأثير المحتمل للصراع الإيراني، مشيرًا إلى أن التوقعات "لا تزال راسخة بشكل جيد بعد المدى القصير"، وأن البنك المركزي يراقب هذه المؤشرات عن كثب. ومع ذلك، يشير هاريس، الاقتصادي السابق في بنك أوف أمريكا، إلى أن مؤشرات سوق السندات وتوقعات الاقتصاديين غالبًا ما تكون متوافقة بشكل كبير مع تصريحات الاحتياطي الفيدرالي، مما قد يشير إلى "اعتماد أعمى طفيف". وعلى النقيض من ذلك، أشار إلى أن استطلاعات المستهلكين، التي تشكل الاقتصاد فعليًا من خلال سلوكهم، تشير إلى توقعات تضخم أعلى، مما يوحي بأن مصداقية الاحتياطي الفيدرالي "قد تعرضت لضربة بسيطة".

وتشير الأبحاث إلى أن ثقة الجمهور في قدرة الاحتياطي الفيدرالي النهائية على كسب معركة مكافحة التضخم أمر بالغ الأهمية لكبح بعض الصدمات الكامنة التي قد تكون أسوأ. على سبيل المثال، وفقًا لدراسة أجراها بنك نيويورك الاحتياطي الفيدرالي، كان أحد الأسباب التي حالت دون أن تؤدي الزيادات في التعريفات الجمركية خلال العام الماضي إلى ارتفاع أوسع في الأسعار هو أن التوقعات الراسخة ساعدت في كبح ضغوط زيادة الأجور.

هل محاولة تبرير التضخم "مؤقت" باتت مخاطرة كبيرة؟

ولكن، مع استمرار التضخم أعلى من المستهدف لفترة طويلة، قد لا تدوم هذه الثقة. وتشير أبحاث الاحتياطي الفيدرالي إلى وجود دلائل على أن التوقعات قد تكون أكثر هشاشة مما كانت عليه في الماضي. ويحذر المسؤولون من ذلك أيضًا.

وقالت رئيسة بنك كانساس سيتي الاحتياطي الفيدرالي، ميشيل بومان، يوم الثلاثاء، إن التضخم يواجه خطر الركود عند مستويات قريبة من 3%، وأن "الآن ليس الوقت المناسب للافتراض بأن التضخم الناجم عن ارتفاع أسعار النفط هو مجرد ظاهرة مؤقتة".

وفي الأسبوع الماضي، ذكرت رئيسة بنك فيلادلفيا الاحتياطي الفيدرالي، سوزان كولينز، أن الأمريكيين "يفكرون ويتحدثون عن الأسعار" لمدة خمسة أو ستة أعوام، مما أدى إلى "تضخيم هذه الحساسية". ووجدت "خطرًا أكبر يتمثل في أن أسعار الوقود المرتفعة، وأسعار الأسمدة المرتفعة، تنتقل إلى توقعات التضخم بشكل أسرع، وربما تكون أكثر استدامة قليلاً". وأشارت إلى أن الاختلافات الواسعة في التقييمات التي تظهر في استطلاعات الأسر والشركات هي علامات على الهشاشة عند مواجهة الصدمة التالية.

وهذا بالضبط هو الوضع الوشيك الذي نواجهه حاليًا، مع الهجمات الإسرائيلية على إيران.

وفي تقرير صدر الشهر الماضي، كتب اقتصاديون في بنك بي إن بي باريبا: "بالنظر إلى جميع الأحداث التي وقعت في السنوات الأخيرة، هل لا يزال بإمكان الاحتياطي الفيدرالي بيع حجة التضخم "المؤقت" للجمهور الأمريكي (ولنفسه)؟ أم هل سيعتبر المسؤولون أن مثل هذه المحاولة محفوفة بالمخاطر أكثر من اللازم؟"