SpaceX تعتزم الاكتتاب العام الأولي: مخاوف بشأن التقييم وآفاق الاستثمار

SpaceX تستعد لطرحها العام الأولي: تقييم طموح يثير نقاشات حادة

تتجه الأنظار نحو SpaceX مع تزايد التكهنات حول طرحها العام الأولي (IPO) المرتقب. ومع ذلك، لا يزال الطريق إلى هذا الحدث الاستثماري الهام يشوبه قدر كبير من عدم اليقين والانقسام في أوساط السوق. تكمن نقطة الخلاف الرئيسية في التقييم المقترح للشركة، والذي يبلغ 1.75 تريليون دولار، وهو رقم يعد استثنائياً بكل المقاييس. تستهدف SpaceX من خلال هذه العملية جمع نحو 75 مليار دولار، مما قد يضعها في مقدمة أضخم الاكتتابات العامة في التاريخ، متجاوزة بكثير الحجم الضخم لطرح أرامكو السعودية في عام 2019.

في قلب هذه المخاوف، يقف المستثمر المعروف بآرائه المتشائمة، جيم تشارنوس، مؤسس Kynikos Associates. خلال مشاركته في مؤتمر iConnections الذي عُقد في نيويورك، صرح تشارنوس بصراحة أن التقييم الحالي لـ SpaceX "غير مبرر" بناءً على أي توقعات مالية معقولة خلال السنوات الخمس المقبلة. يرى تشارنوس أن المبالغة في تقدير قيمة الشركة تعتمد بشكل كبير على سرديات مستقبلية طموحة، مثل استعمار المريخ، وإنشاء شبكات أنفاق تحت الأرض، وتطوير مراكز بيانات في الفضاء. هذه الرؤى، على الرغم من جاذبيتها، إلا أنها تفتقر إلى أسس ملموسة تدعم التقييم الحالي، خاصة في ظل تقلبات السوق. يشير تشارنوس إلى أن هذه السرديات غالباً ما تكون أكثر قبولاً في الأسواق الصاعدة، حيث يميل المستثمرون إلى دفع علاوات للمشاريع الواعدة، بينما تصبح هذه الرؤى أقل جاذبية في الأسواق الهابطة.

من هو جيم تشارنوس؟

يُعد جيم تشارنوس شخصية بارزة في عالم الاستثمار، واكتسب شهرته على نطاق واسع بعد نجاحه في توقع انهيار شركة إنرون (Enron) في عام 2001، وتحقيق أرباح كبيرة من خلال استراتيجية البيع على المكشوف. يُنظر إليه على أنه أحد أبرز المستثمرين الذين يعتمدون على البيع على المكشوف في وول ستريت، وهو نهج استثماري يتضمن المراهنة على انخفاض أسعار الأسهم.

الحذر من البيع على المكشوف: مخاطر ومقارنات

يثير التقييم المرتفع لـ SpaceX، إلى جانب المخاوف المحيطة بحوكمة الشركة، تساؤلات حول إمكانية اعتبارها هدفاً جذاباً للبيع على المكشوف. ومع ذلك، يبدو أن العديد من المستثمرين الذين يتبنون هذا النهج يفضلون موقف الانتظار والمراقبة بدلاً من اتخاذ إجراءات فورية. يأتي هذا الحذر في سياق التجارب الأخيرة التي شهدت صعوبات متزايدة للمستثمرين الذين حاولوا المراهنة ضد شركات التكنولوجيا الكبرى. فقد تعرضت صفقات البيع على المكشوف ضد شركات ذات قيمة سوقية تصل إلى تريليونات الدولارات لانتكاسات متكررة، نظراً لاستمرار نمو أسعار أسهم هذه الشركات.

عندما سُئل تشارنوس عن احتمالية قيامه بالبيع على المكشوف ضد SpaceX، لم يقدم إجابة قاطعة، مما يعكس طبيعة هذه الاستراتيجية المعقدة. تُقدم حالة شركة تسلا، التابعة لإيلون ماسك، مثالاً صارخاً على المخاطر التي ينطوي عليها البيع على المكشوف ضد شركات رائدة. فقد عانى المستثمرون الذين راهنوا على انخفاض سعر سهم تسلا من خسائر فادحة على مر السنين. تشير البيانات إلى أن الخسائر الدفترية المتراكمة للمراهنين على انخفاض تسلا بلغت 27 مليار دولار منذ يونيو 2021، وهو ما يشمل عمليات البيع المباشر والتحوط المرتبط بإدراج السهم في مؤشر S&P 500. على المدى الطويل، شهد سهم تسلا ارتفاعاً مذهلاً تجاوز 2500% خلال العقد الماضي.

على الرغم من هذه المقارنات، يؤكد تشارنوس على أن SpaceX و Tesla "مختلفتان تماماً". يقدم تشارنوس دليلاً على ذلك من خلال مقارنة نسب تقييم الشركات إلى مبيعاتها. تبلغ القيمة السوقية الحالية لـ SpaceX حوالي 90 ضعف مبيعاتها، بينما يبلغ هذا المعدل لشركة تسلا حوالي 14 ضعفاً، مما يشير إلى فجوة كبيرة في طريقة تقييم السوق للشركتين.

انتقادات لنموذج أعمال مراكز البيانات

لم تقتصر تحليلات تشارنوس على SpaceX فحسب، بل امتدت لتشمل قطاع مراكز البيانات. خلال المؤتمر نفسه، وجه تشارنوس انتقادات حادة لهذا القطاع، واصفاً إياه بأنه "عمل سيء" ذو عائد على رأس المال لا يتجاوز خانة الآحاد المنخفضة. يتبنى تشارنوس موقفاً متشائماً تجاه مشغلي مراكز البيانات منذ عام 2022.

يرى تشارنوس أن هذه الشركات، سواء كانت تقليدية أو مزودي خدمات سحابية ناشئين، تتشابه في جوهرها مع صناديق الاستثمار العقاري (REITs) أو شركات تأجير المعدات، بدلاً من كونها شركات تكنولوجية ذات نمو مرتفع. تعتمد هذه الشركات على شراء شرائح معالجة متقدمة من موردين مثل Nvidia، ثم تقوم بتأجير قوة المعالجة لعملاء الحوسبة السحابية على نطاق واسع. هذه العملية تخلق ضغوطاً كبيرة تتعلق بالاستهلاك وتحد من قدرة هذه الشركات على التحكم في الأسعار. يؤكد تشارنوس أن هذه الشركات هي في الأساس "مستقبلة للأسعار"، وبالتالي، لا ينبغي أن تتجاوز تقييماتها تقييمات الشركات المصنعة لأشباه الموصلات التي تسيطر على المراحل الأساسية في سلسلة توريد الأجهزة.