التغير: صانع السوق الشامل وعلاقته بالسيولة في بورصات العملات المشفرة

التغير: صانع السوق الشامل في سوق العقود

التغير لا يخلق السيولة؛ بل هو مجرد ناقل لها. بعد مقدمة مطولة لـ Hyperliquid، سيتم تناول العمليات الرأسمالية المحيطة بـ $USDH و DAT/ETF في وقت لاحق.

تزداد مهارة Binance في العلاقات العامة بعد الأزمات، بينما تتسارع OK في عمليات التنظيف الداخلي. يستمر Hyperliquid في الارتفاع، وعلى الرغم من أن أحداث مثل 1011 قد تؤثر على بعض صانعي السوق أو مشاريع YBS، إلا أنه من غير المرجح أن تضر المنصات الرئيسية، أو حتى بورصات CEX/DEX من الدرجة الثانية أو الثالثة مثل Lighter أو Matcha، التي أظهرت مرونة قوية.

صعود Hyperliquid لا يمكن إيقافه بعد أحداث Aster و 1011، إلا إذا انهار ذاتيًا أو تم إغلاقه من قبل الجهات التنظيمية. من غير المرجح أن تتمكن Binance من الإطاحة بـ HL بنفس الطريقة التي فعلت بها مع FTX. لقد ترسخ هيكل تداول العملات المشفرة، فماذا يجب أن تفعل بورصات Perp DEX المتأخرة؟

صانع السوق على مستوى السوق: OLP لكل شيء

تعتمد فكرة التغير على ربط جميع السيولة. تتوقع Variational ألا تهيمن شركة واحدة، وحتى إذا حدث ذلك، فسيكون هناك صانع سوق طرف ثالث فوقها. ذكرنا سابقًا أن Binance و HL تدعيان أنهما منفتحتان على صانعي السوق، حتى أن HLP التابع لـ HL يدعي أنه يمثل 1% فقط من حجم التداول.

المنطق بسيط: لن يتم قبول شركة Qualcomm في الصناعة بأكملها إلا إذا باعت أعمالها في مجال الاتصالات، ولن تؤسس Visa/Mastercard بنوكًا خاصة بها، ومن المحتمل ألا تصدر Tempo التابعة لـ Stripe عملة مستقرة. فقط الحياد الكافي هو ما سيتم قبوله بنشاط من قبل جميع المشاركين في السوق.

إذا كانت Builder Codes الخاصة بـ Hyperliquid هي الواجهة الأمامية للسيولة، فإن OLP الخاص بـ Variational هو الطرف المقابل لجميع صانعي السوق. من الناحية الفنية، لا تعتبر Variational بورصة Perp DEX تقليدية. فهي تتميز بدرجة عالية من المركزية. في هيكل طلب عرض الأسعار (RFQ)، يستفسر المستخدمون بنشاط عن الأسعار، ويقدم OLP، صانع السوق الوحيد، الأسعار. يتم إعداد تفاصيل الطلب مسبقًا بواسطة Variational، ويتم تحديد السعر النهائي بواسطة OLP.

ملاحظة: مشكلة الانزلاق السعري التي تم حلها بواسطة CLOB في AMM تظهر مرة أخرى في Variational في ظل آلية RFQ، ولكن يمكن تعويض هذا العيب عن طريق تحديد أوامر محدودة السعر. ومع ذلك، تأتي الفوائد مع ذلك. يجب أن يكون لكل طلب مستخدم طرف مقابل، والسوق متوازن تمامًا بين المراكز الطويلة والقصيرة، وكل طلب مضمون بموجب عقد OLP، حيث تكون الأرباح والخسائر من نفس المصدر ولا علاقة لها بالآخرين. علاوة على ذلك، فإن OLP هو صانع السوق الوحيد على Variational، أي لا يوجد صانع سوق طرف ثالث. يجب على أي مستخدم التداول مع OLP، وذلك لضمان الحد الأدنى من توازن السوق. الفائدة من ذلك هي أنه في حالة حدوث تصفية قصوى، فإن ربحك مسؤول فقط عن خسارة الطرف المقابل للطلب، وليس عن خسائر الطلبات الأخرى، وذلك لزيادة التحكم في حجم التصفية على Variational.

ولكن هذا لا يمنع انتشار التصفية في السوق ككل. لاحظ أن OLP هو الطرف المقابل الوحيد للمستخدمين على Variational، لكن OLP لن يصنع السوق فقط على Variational.

بالإضافة إلى إيداع المستخدمين الشائع لـ OLP لكسب الدخل وتحمل مسؤولية التصفية، فإن الاختلاف الأكبر بين OLP و HLP هو أن OLP سيذهب إلى DEX/CEX في السوق للتحوط. على سبيل المثال، إذا فتحت Alice مركز شراء على OLP ولم تتمكن من العثور على مركز بيع مقابل لمطابقته، فسيفتح OLP مباشرة مركز بيع مقابل على BN/HL لتحقيق توازنه الخاص. لذلك، فإن Variational ليست مثل Perp DEX، ولكنها أشبه بـ WinterMute لصناعة السوق على مستوى السوق، فهي لا تفتح السيولة، ولكنها تفتح الوصول إلى صناعة السوق. بالنسبة إلى HLP، تحتاج ودائع المستخدمين إلى كسب دخل صناعة السوق، ولكن لا يمكن لـ HLP الاستحواذ على حركة المرور في السوق بشكل مفرط، وإلا فسوف يهرب المستخدمون العاديون وصناع السوق. لكن OLP هو صانع السوق الوحيد، يجب على المستخدمين إما إيداع OLP أو أن يكونوا الطرف المقابل له، مما يلغي بشكل طبيعي مشاركة صانع السوق.

في 1011، يقرن صناع السوق المراكز على Binance وعلى السلسلة، وعندما تأتي الأزمة، سيكون لصناع السوق المتعددين تأثير الدومينو، مما يتسبب في انتشار أزمة السوق إلى أجل غير مسمى. على عكس ذلك، سيقوم OLP بإغلاق وتصفية المراكز وفقًا لشروط محددة مسبقًا. بالنسبة إلى Binance و HL، سيكون OLP خيارًا أفضل لصانع السوق، على الأقل سيقلل من احتمالية "الهروب" في لحظات الأزمات. OLP فريد على Variational، ولكنه عميل كبير للبورصات الأخرى.

تذكر أن مراكز OLP متوازنة تمامًا بنظام P2P، وكل مركز مستخدم مسؤول فقط عن الطرف المقابل. الخصومات على الخسائر هي تكلفة اكتساب العملاء. عندما تشتد المنافسة في Perp DEX، كيف تشارك وتحقق أرباحًا ثابتة؟

تستهدف Variational حقيقة أن BN/HL تسمح بوجود صانعي سوق من الطرف الثالث، وأن المستثمرين الأفراد غير قادرين على مقاومة صانعي السوق والمنصات الكبيرة. يتجسد OLP في صانع سوق مفتوح. إذا أراد المستخدمون الحصول على دخل سلبي من Perp DEX، فيمكنهم المشاركة فقط في OLP وعدم التداول. ولكن! هل هذا صحيح حقًا؟

لم يتوقف الخصم على الخسائر في Lighter، وهناك بالفعل بورصة TurboFlow Perp جديدة تعتمد آلية AMM وتدعي أنها توفر رسوم تداول صفرية/لا يوجد انزلاق سعري، وأن البورصة تشارك الأرباح فقط عندما يربح المستخدمون.

كان الخصم على الخسائر في 1011 غير عادي للغاية، لكن دعم الخسائر في Variational أصبح أمرًا طبيعيًا، وهو السبب المباشر وراء اهتمام السوق بها بعد التصفية الكبيرة. بمعنى ما، فإن دعم الخسائر في Lighter، وتعويض Binance بقيمة 200 مليون دولار أمريكي، وخطة الزمالة، ونقاط تداول Hyperliquid S3 المحتملة، كلها وسائل لاكتساب العملاء. لكن دعم الخسائر يشير بالفعل إلى أن تكلفة قناة اكتساب العملاء هذه تقترب من الحافة. إذا لم يكن المشروع نفسه مربحًا ولكنه لا يزال يرغب في اكتساب العملاء، فهذا يعني الخطر.

تعمل Variational على تطبيع هذا الخطر، وتعامله على أنه وسيلة اكتساب العملاء اليومية. OLP ليس فقط صانع السوق الوحيد، ولكنه أيضًا الطرف المقابل الذي لا يتقاضى رسومًا. تعتمد مصادر أرباح OLP على فروق أسعار صناعة السوق، أي "BN/HL قويان جدًا وسيعطيان الأولوية لتصفية مراكز المستخدمين، لكن OLP يستخدم صندوقًا أسود لضمان حقوق المستثمرين الأفراد". نعم، لا تزال آلية صناعة السوق الخاصة بـ OLP صندوقًا أسود، ولا يزال OLP حاليًا تحت سيطرة المشروع. لا يحتاج المستثمرون الأفراد إلى الاعتقاد بأن OLP لن يتسبب عمدًا في خسارتهم، لأن OLP سيعوض الخسائر.

سيلبي OLP مصالح مودعي OLP مع الحفاظ على استراتيجية صناعة سوق محايدة. بالإضافة إلى ذلك، فإن OLP هو الطرف المقابل لجميع المتداولين، ويمكنه التحكم في تدخل الحيتان في السوق إلى حد معين. ستقل حالات اختطاف HLP للمراجحة، لأن درجة انفتاح OLP أقل، وفي الحالات القصوى، يمكن إيقاف مراكز الحيتان مباشرة.

ومع ذلك، تجدر الإشارة إلى أن حجم تداول Variational الحالي صغير نسبيًا مقارنة بـ HL/BN، ولا تزال القدرة على ضمان الدعم بعد زيادة حجم صناعة السوق بحاجة إلى التحقق من السوق.

الخلاصة: نهاية العصر اللامركزي

قبل Variational، كانت السيولة في السوق سرية ومشتتة، لكن Variational أدخلت قوة المستثمرين الأفراد فيها، لمواجهة صناع السوق ومنصات التداول الكبيرة.

• من وجهة نظر المستخدم: يتحكم OLP في قوة التصفية، لكنه لا يستطيع بطبيعته مقاومة التغييرات الشاملة في السوق، والأمر يتعلق في الغالب بالشعور براحة البال.
• من وجهة نظر المشروع: استيعاب ودائع المستخدمين للتحوط من المراكز على BN/HL، والاعتماد على المجانية و APR لزيادة حجم التداول الخاص بها.
• من وجهة نظر BN/HL: زيادة صانعي السوق على مستوى المؤسسات، ويمكن استخدامها كقناة للربط، والاستفادة من السيولة الإجمالية في السوق.

ومع ذلك، فإن درجة الصندوق الأسود في Variational مفرطة، ولا يزال المستثمرون الأفراد غير قادرين على المقاومة. قد يكون هذا هو يأس المستثمرين الأفراد في هذا العصر. لقد اتخذت Coinbase، التي تمثل البورصات الأمريكية، خطوة مبكرة نحو المؤسسة، وتحذو حذو الأسهم الأمريكية. تعد الأسواق المتسلسلة والآسيوية الأسواق المتبقية للمستثمرين الأفراد، ولا أحد يعرف ما إذا كانت ستؤدي إلى Frankenstein أو مفهوم Cyberpunk جديد.