星期一 Nov 24 2025 02:40
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NYDIG 的一份報告指出，推動比特幣在十月達到高峰的相同因素，現在正將其價格推至數月低點。該報告將此一下跌歸因於加密貨幣國庫券的反轉和投資基金的資本外流，這表明是「實際的資本外逃」，而不僅僅是負面情緒。
NYDIG 研究主管 Greg Cipolaro 在週五的一份報告中表示，交易所交易基金 (ETF) 的資金流入和數位資產國庫券 (DAT) 的需求是比特幣 (BTC) 上一輪牛市週期的關鍵因素。
然而，Cipolaro 指出，10 月初發生的一起重大清算事件導致 ETF 資金流入逆轉、國庫券溢價崩盤以及穩定幣供應量減少，這表明流動性正在離開系統，這是一個「經典跡象」，表明該循環正在「失去動力」。
他補充說：「從歷史上看，一旦這個循環中斷，市場往往會遵循一個可預測的序列。流動性收緊，槓桿試圖重新形成，但難以獲得動力，以前支持性的敘述停止轉化為實際的資金流。」
Cipolaro 進一步解釋說：「我們在每一個主要的週期中都看到過這種情況。故事會改變，但機制不會。反射迴路將市場推高，而它的逆轉為週期的下一個階段奠定了基礎。」
Cipolaro 指出，現貨比特幣 ETF（他稱之為本週期中最引人注目的成功案例）已從可靠的資金流入引擎轉變為「顯著的逆風」。儘管如此，包括全球流動性轉變、宏觀經濟新聞、市場結構壓力和行為動態在內的更廣泛因素，仍在繼續影響比特幣。
他表示：「在週期性下跌期間，比特幣的主導地位往往會飆升，因為投機性資產會更積極地解除，資本會整合回生態系統中最成熟、流動性最強的資產中。我們已經多次看到這種動態，而且我們再次看到了。」
根據加密貨幣數據平台 CoinMarketCap 的數據，比特幣的主導地位在 11 月初回升至 60% 以上，隨後截至週一穩定在約 58%。
數位資產國庫券和穩定幣也是比特幣結構性需求的重要來源。然而，Cipolaro 提到，DAT 溢價（即股票相對於資產淨值 (NAV) 的交易價格）普遍下降，穩定幣的供應量幾個月來首次下降，這表明投資者正在從生態系統中撤出流動性。
即使市場下滑加劇，Cipolaro 仍然認為 DAT 行業在實際壓力成為問題之前還有很長的路要走。
他補充說：「重要的是，雖然這些逆轉標誌著從曾經強勁的需求引擎轉變為潛在的逆風，但沒有任何 DAT 顯示出財務困境的跡象。」
他總結道：「槓桿仍然適度，利息義務是可以管理的，許多 DAT 結構允許發行人在需要時暫停股息或票息支付。」
儘管最近出現了回調，但 Cipolaro 仍然認為「比特幣的長期故事仍然完好無損」，因為它繼續獲得機構的關注，主權利益正在緩慢建立，並且它作為一種中立的、可編程的貨幣資產的作用仍然非常重要。
他表示：「過去幾週發生的任何事情都沒有改變這種長期的軌跡。但是，由資金流、槓桿和反射行為驅動的週期性故事現在正以更強大的力量發揮作用。」
他最後向投資者建議：「投資者應該期望最好的，但要為最壞的做好準備。如果過去的週期有任何指導意義，那麼前進的道路可能會崎嶇不平、情緒緊張，並且會被突然的錯位所打斷。」
風險警告:本文僅代表作者個人觀點並僅供參考。本內容不構成投資建議或財務指導，也不代表 Markets.com 平台的立場。在進行股票、指數、外匯及商品的交易或價格預測時，請務必留意：差價合約（CFD）交易具有高度風險，可能導致資本虧損。過去的表現並不代表任何未來結果。此資訊此資訊僅供參考之用，並不構成也不應構成投資建議。所有英國散戶投資人皆被限制進行加密貨幣差價合約（CFD）與點差交易。
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