星期四 Nov 6 2025 00:00
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隨著經濟不確定性的迷霧日益濃厚，聯準會由 19 人組成的貨幣政策委員會內部的分歧與異議正在不斷加深，這讓主席鮑爾的共識構建能力面臨著嚴峻考驗。
聯準會上週降息的決定本身並不完全出人意料，但這次會議堪稱具有歷史意義。以 10 票贊成、2 票反對的結果決定降息 25 個基點的投票，是自 1990 年以來第三次出現投票成員同時傾向於收緊和放寬兩種截然相反的貨幣政策。
由川普任命的理事沃勒投票支持降息 50 個基點，而堪薩斯城聯儲主席施密德則投票支持維持利率不變。
這些裂痕在鮑爾會後的新聞發布會上得到了凸顯。他告訴記者，官員們對「如何繼續前進持有截然不同的看法」，這意味著 12 月的寬鬆政策並非市場此前預期的「板上釘釘」。事實上，12 月的決定可能就像拋硬幣一樣，在再次降息 25 個基點或維持不變之間抉擇。
這一切都發生在一個充滿挑戰的時刻。投資者不僅要應對因政府停擺而造成的經濟數據荒，而且現有指標顯示勞動力市場正在走弱，而通貨膨脹卻依然頑固。與此同時，聯準會正受到嚴重的政治化影響，川普政府在攻擊這家央行獨立性的同時，也準備在明年提名鮑爾的繼任者。
對於市場來說，尤其是一個已經為完美定價的市場，無疑是一場它們最不需要的完美風暴。
在一個包括聯準會理事和 11 家地區聯儲的主席的 19 名成員組成的委員會中，存在廣泛的意見分歧本是常態。
籠統地說，當前「鴿派」與「鷹派」之間的分歧似乎大致上是理事們站一邊，而地區聯儲主席們站另一邊。雙方陣營中都有中間派，但理事們更傾向於寬鬆政策，而地區聯儲主席們則更傾向於對進一步降息持謹慎態度。
自聯準會上週會議以來，達拉斯聯儲主席洛根、堪薩斯城聯儲主席施密德、克里夫蘭聯儲主席梅斯特和芝加哥聯儲主席古爾斯比都表達了對降息的擔憂。
與此同時，理事沃勒和鮑曼則公開支持上週的降息決定，並贊成進一步放寬政策。沃勒和鮑曼都在財政部長葉倫接替鮑爾的候選人短名單上，後者的主席任期將於明年 5 月結束。
正如近期的政策會議所證明的那樣，在這種環境下，鮑爾的領導力和凝聚共識的能力將經受嚴峻考驗。理事沃勒和鮑曼在 7 月份投票時就曾持異議，傾向於降息，而上個月更是出現了歷史性的雙向反對票。
誠然，沒有投票權的地區聯儲主席們正在展示他們的影響力，但這最終能有多大效果還有待觀察。正如 SGH Macro Advisors 的首席美國經濟學家 Tim Duy 所指出的，「權力源於理事會」。
「鮑爾在這種環境下更難達成共識，」Duy 表示，並補充說鮑爾在擔任主席的這些年裡，在這方面一直做得「非常出色」。
如果這種政策上的兩極分化加劇，今天許多在市場中操作的投資者將會發現自己身處一個陌生的領域，因為他們已經習慣了聯準會經過充分溝通、由共識驅動的政策。
法國巴黎銀行首席美國經濟學家 James Egelhof 認為，投資者所習慣的「高度共識」在未來幾個月可能將「難以捉摸」。
Egelhof 仍然預計聯準會會進一步降息，包括在 12 月份，但他也認為我們可能會看到一個「喧鬧且無序」的過程，導致路徑比投資者通常面對的「更為顛簸和不可預測」。
「兩極分化導致不確定性，」他说道。
當然，更大的政策不確定性往往會助長市場波動和風險規避情緒的增加，理論上，這應該會反映在風險溢價的上升或利差的擴大上。但這種情況尚未發生。但如果聯邦公開市場委員會（FOMC）內部新出現的分歧繼續擴大，我們可能就會看到這一幕。
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