星期二 Nov 25 2025 01:10
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文章要點：
Hyperliquid 作為一個新興的去中心化交易所 (DEX)，在努力維持其原生 HYPE 代幣和 HyperEVM 生態系統之間的微妙平衡時，面臨著成長的煩惱。 雖然 Hyperliquid 擁有 HIP-3 成長模式、傳聞中的 BLP（借貸協議）以及質押 100 萬枚 HYPE 作為對齊報價資產等成功案例，但裂縫也開始顯現。
其中一個裂痕是 HyperEVM 與 HYPE 的暫時對齊。 在正常狀態下，HyperEVM 生態系統會消耗 HYPE，反過來支持 HyperEVM 生態系統的發展。 然而，在目前狀態下，Hyperliquid 基金會的重點仍然是在 HyperCore 現貨、期貨和 HIP-3 市場中利用 HYPE，將 HyperEVM 發展降為次要優先事項。
早前，第三方提出的 HIP-5 提案試圖分配一部分 HYPE 的回購基金來支持生態系統項目代幣，但遭到了社區的廣泛拒絕和質疑。 這突顯了一個嚴酷的現實：目前的 HYPE 價格完全由 HyperCore 市場回購支持，沒有剩餘資金來支持 HyperEVM 生態系統。
以太坊轉向 Rollup 的 (不) 成功擴容並未滿足 ETH。 一條鏈的發展涉及三個主要實體：主要代幣 (BTC/ETH/HYPE)、基金會 (DAO、精神領袖、公司) 和生態系統項目。 主要代幣與生態系統項目之間的互動關係決定了鏈的未來。
最健康的場景涉及雙向互動，生態系統需要主要代幣，而主要代幣賦能生態系統項目。 Solana 目前在這方面表現出色。 相反，存在一種模型，主要代幣單方面賦能生態系統，但在主要代幣的 TGE (代幣生成事件) 之後，每個人都分散了，就像 Monad 或 Story 一樣。 還有一些模型，主要代幣從生態系統項目中吸血，導致一種合作競爭關係。
以太坊及其 DeFi 項目和 L2 之間不斷演變的關係是最直接的，反映了 HyperEVM 的現狀及其未來突破的潛力。 根據 1kx 的研究，排名前 20 的 DeFi 協議約佔鏈上收入來源的 70%，但它們的估值遠低於底層公共鏈。 肥協議理論仍然佔據主導地位，人們更信任以太坊上的 Uniswap 和穩定幣，而不是 Hyperliquid 和 USDe 本身。
除此之外，Vitalik 長期以來「討厭」 DeFi，但又離不開它，最終構建了一個低風險的 DeFi 理論。 許多 DeFi 協議試圖建立自己的入口網站，從 dYdX V4 到 MakerDAO 的 2023 Endgame 計劃，使用的技術從 Cosmos 到 Solana 不等。 接著是 Vitalik 公開出售 MKR。 除了主要代幣與生態系統之間的互動之外，人們常常低估了公共鏈的「官方」認可，尤其是精神領袖的作用。
Hyperliquid 面臨著以太坊式的困境：如何管理其主要代幣與生態系統之間的關係。 Hyperliquid 能否成功建立一個蓬勃發展的去中心化生態系統來支持 HYPE，還是會退化為僅僅是一個永續 DEX？ 只有時間才能證明。
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