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星期三 Nov 26 2025 09:10
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在圍繞 Hyperliquid 的大量 FUD 中，像 @smartestmoney 和 @CL207 這樣的知名人士都在進入多頭倉位，而公開做空該資產的人卻遭到清算。 雖然出售或做空 $HYPE 以響應團隊解鎖質押或解鎖可能是可以理解的，但至關重要的是要認識到，HYPE 價格的短期下跌並不一定表明 Hyperliquid 的基本面惡化。
事實上，隨著 Hyperliquid Hip-3 的推出和擴展，基本面似乎正在改善。 這對於任何客觀的觀察者來說都是顯而易見的。 閱讀了一篇最近的文章（我不會提供直接連結），我想分享我的觀點。 這篇文章的核心思想是「HyperEVM 生態系統與 $HYPE 的不一致導致 Hyperliquid 的估值停留在 Aave 和 Uniswap 等應用程式的層面，而不是像 Layer1/Layer2 這樣的基礎設施層面。」
雖然 HyperEVM 生態系統與 $HYPE 不一致的觀點有其道理，但 HYPE LSD 協議是目前 HyperEVM 生態系統中唯一具有真正價值的實體。 然而，重要的是要克服這樣一種誤解，即推出 HyperEVM 的目的是為了提升 HYPE 的估值水平。 相反，該團隊希望 HyperEVM 生態系統項目能夠與 Hyperliquid 的核心 PerpDEX 產品產生協同效應。
我們不能將傳統的「胖協議，瘦應用」理論應用於 Hyperliquid。 許多項目推出 Layer1 的目的是為了更好地銷售他們的代幣，而我們在 Hyperliquid 團隊的行為中沒有看到這種趨勢。 此外，大多數 Layer1 團隊都在努力開發生態系統，以確保他們的本地代幣有一個接收器，從而促進充足的退出流動性。 然而，經驗表明，以更高的估值來判斷基礎設施是加密貨幣世界的一個基本錯誤。
值得注意的是 substack.com 上一篇名為「費用不會說謊」的文章。 Layer1 佔總市值的 90%，但僅佔總費用的 12%。 加密貨幣的定價仍然依賴於「胖協議，瘦應用」理論，儘管數據表明情況恰恰相反。 Hyperliquid 可能有能力改變這種情況。 應用程式是最直接的價值捕獲層，將長期、大量的費用收入投資於自己的代幣回購才是支撐 HYPE 價值的根本。 從長遠來看，HYPE 的價值不是由 HyperEVM 生態系統或 Hip-3 驅動的敘事決定的，而是由其費用決定的。
Hyperliquid 不需要 HyperEVM 生態系統作為 HYPE 的退出流動性池。 事實上，其產品費用代表了 HYPE 的退出流動性。 以太坊也是如此。 雖然它有一個銷毀機制，但它無法捕獲足夠的費用，而 Layer2 利用以太坊的安全性，但未能將它們創造的價值回饋給 ETH。 這就是為什麼許多人將 Lighter 視為以太坊突破的機會，希望 Lighter 作為 Layer2，將為以太坊創造增量價值。
回到 HyperEVM，HyperEVM 上的開發者最初遵循與其他鏈相同的開發邏輯，建立一個完整的 DeFi 生態系統並炒作 meme，例如創建 LSD、借貸和 DEX 產品。 然而，除了 LSD 之外，這些產品並沒有為 Hyperliquid 的核心 PerpDEX 產品提供附加價值。 這導致 HyperEVM 無法與 HYPE 保持一致。
然而，正如我之前提到的，儘管 Hyperliquid 尚未出現能夠與 Hyperliquid 核心產品產生共鳴的現象級 DeFi 產品，但 Hyperliquid 目前不需要生態系統作為 HYPE 的蓄水池。 因此，生態系統項目和開發者有充足的時間來發展。 我們已經目睹了此類產品的出現和發展（例如，即將推出的 @harmonixfi 和 @hyperbeat），但獲得用戶和信任需要時間。 因此，我認為這不是一個需要擔心的問題。
最後，回到第一性原理，Hyperliquid 團隊的所有工作和產品更新都服務於他們的核心產品。 如果以傳統的加密貨幣領域的心態來看待 Hyperliquid 的估值上限，那就有些偏頗了。
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