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吉姆·查諾斯如何智勝麥克·賽勒：做空MSTR，做多BTC

星期三 Nov 12 2025 13:10

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1. 吉姆·查諾斯如何智勝麥克·賽勒：深入解析做空MSTR、做多BTC的策略
2. 模仿 MicroStrategy，超越 MicroStrategy

吉姆·查諾斯如何智勝麥克·賽勒：深入解析做空MSTR、做多BTC的策略

華爾街知名的「反諷派」投資人吉姆·查諾斯 (Jim Chanos) 以平倉他備受矚目且具爭議的針對麥克·賽勒 (Michael Saylor) 旗下 MicroStrategy (MSTR) 的做空倉位而聞名。據報導，他從這筆交易中獲得了約 100% 的回報。更精確地說，查諾斯建立了一筆配對交易：做空 MSTR，同時做多比特幣 (BTC)。查諾斯的賭注並非押注 MSTR 以美元計價的股價絕對下跌，而是押注 MSTR 相對於比特幣的溢價會收縮。MicroStrategy 是全球最大的數位資產金庫 (Digital Asset Treasury, DAT) 公司之一，這些上市公司利用財務槓桿來收購加密資產，而不是依賴傳統產品或服務銷售來獲得收入。 MicroStrategy 目前持有約 66 億美元的比特幣 (BTC)，企業價值約為 84 億美元 (市值加上包含優先股在內的約當淨債務)，相當於其淨資產價值 (mNAV) 的 1.27 倍溢價。然而，自查諾斯建立倉位以來，這個 mNAV 倍數已顯著下降。他在 2024 年 11 月建立了這筆雙腿交易，表達了他對 MSTR 相對於比特幣表現的懷疑。截至上週五早上，查諾斯和他的公司 Chanos & Co. 已完全平倉，實現了約 100% 的帳面利潤。查諾斯在社群媒體上的「勝利巡遊」引發了廣泛的討論，相關貼文的瀏覽量超過了一百萬。查諾斯利潤的很大一部分來自 MSTR 淨資產價值倍數 (mNAV) 的下降。在 2024 年 11 月，該倍數高於 3 倍；到同年 12 月，當查諾斯在他的年度會議上闡述他的投資理由時，平均值已降至約 2.5 倍。當他完全平倉時，MSTR 的 mNAV 已降至 1.23 倍——這意味著該公司的股價僅比其持有的比特幣資產溢價 23%。同時，他交易的另一部分正在升值。自 2024 年 11 月以來，比特幣的價格上漲了約 25%。換句話說，查諾斯不僅透過做空 MSTR 使他的資金翻倍，還從比特幣的升值中額外賺取了約 25% 的回報。在雙方都獲利鞏固了這位家族辦公室基金經理作為「賽勒最成功的批評者」的地位。

模仿 MicroStrategy，超越 MicroStrategy

在 2025 年紐約索恩投資大會 (Sohn Investment Conference) 上公開表達了他對 MicroStrategy 的看跌觀點後，查諾斯受到了賽勒支持者的強烈批評，包括自稱「不負責任地做多 MSTR (Irresponsibly Long MSTR)」的社群成員。在多次電視採訪和社群媒體露面中，查諾斯強調，他做空的理由源於 MicroStrategy 長期維持其高淨資產價值倍數 (mNAV) 的困難。他將他的交易策略描述為：「賣出 MicroStrategy 的股票，買入比特幣——基本上是以 1 美元的價格買入東西，然後以 2.5 美元的價格賣出。」他還直接批評了賽勒利用槓桿購買比特幣的做法，稱其為「非常荒謬」和「純粹的金融胡言亂語」。事實上，查諾斯認為他的交易邏輯本質上是在模仿賽勒本人：賣出 MSTR，並用收益購買比特幣。查諾斯反覆指出，MicroStrategy 不斷稀釋其股權並出售 MSTR 以購買更多 BTC——是他建立這筆雙腿交易 (做空 MSTR，做多 BTC) 的關鍵動力。雖然 MicroStrategy 也透過發行優先股籌集了數十億美元 (這暫時不會直接稀釋 MSTR 的股權)，但其大部分資金仍然來自出售 MSTR 股票。

風險警告:本文僅代表作者個人觀點並僅供參考。本內容不構成投資建議或財務指導，也不代表 Markets.com 平台的立場。在進行股票、指數、外匯及商品的交易或價格預測時，請務必留意：差價合約（CFD）交易具有高度風險，可能導致資本虧損。過去的表現並不代表任何未來結果。此資訊此資訊僅供參考之用，並不構成也不應構成投資建議。所有英國散戶投資人皆被限制進行加密貨幣差價合約（CFD）與點差交易。