穿越市場動盪：新興投資策略應對地緣政治風險

理解資產管理的演進格局

數十年來，支撐避險投資策略的基本假設一直保持著驚人的穩定性。然而，不斷升級的地緣政治緊張局勢，特別是圍繞伊朗衝突的局勢，正導致這些長期存在的原則土崩瓦解。傳統上，政府債券一直被視為可靠的避風港，在市場動盪期間會升值，以緩衝股票的跌幅。然而，在油市經歷前所未有的衝擊之際，這些債券本身也開始與股市同步波動，這是一種對兩種資產類別都稱之為「股債雙殺」的現象。

重塑投資組合：新興策略的興起

在這種動態且充滿不確定性的環境中，基金經理們被迫偏離傳統的投資敘事。現有的劇本已不再足夠，這促使市場轉向採用新的、更具適應性的策略。在這些新興策略中，增持美元多頭頭寸已成為一個突出的選擇，這在不確定時期是一個理性的舉動。除此之外，精準的選股、複雜的期權疊加策略，以及探索信貸市場中較不尋常的領域，都證明是必不可少的。中國股市和澳元已成為新的焦點，而鋁和豆油等大宗商品則顯示出需求復甦的跡象。

滯脹擔憂與資產重估

這場資產重估的核心在於，市場對滯脹衝擊的可能性日益感到擔憂。該情境假設，油價的持續飆升可能重新點燃通脹，同時又抑制全球經濟增長。在此類假設情況下，中央銀行刺激經濟的傳統工具——大幅降息——可能被證明是無效的。在沒有中央銀行支持的情況下，傳統的 60/40 股債配置等投資組合，可能再次無法滿足投資者的預期。

資產相關性的轉變與對沖的重新定義

Gama Asset Management 的全球宏觀投資組合經理 Rajeev de Mello 指出，「由於資產相關性已經改變，過去的策略，例如股票和債券之間的簡單再平衡，以及像通脹保值債券（TIPS）和黃金這樣的工具，已不再足以保護投資組合。」他進一步表示，「真正有效的多元化機會正變得顯著稀缺。」

主要資產管理機構的策略回應

為了應對這些不斷變化的挑戰，主要的資產管理公司都採取了積極的措施。高盛資產管理公司（Goldman Sachs Asset Management）通過「非線性股票下行保護」（旨在在大規模拋售期間限制損失）等策略，降低了其投資組合對市場波動的敏感度。他們還採用了信貸對沖，並通過部署更多現金來增加對風險對沖策略的配置。

與此同時，景順（Schroders）建議投資那些需要通過霍爾木茲海峽運輸的商品，例如鋁和穀物。Gama Asset Management 則增加了美元現金的持有量，並通過股票期貨進行對沖。百達資產管理（Pictet Asset Management）的多資產團隊則削減了其股票倉位，增加了對股票和公司債券的看跌期權（put options）部位，同時提高了美元的風險敞口。

尋求新的避風港

隨著投資者紛紛尋找避風港，涵蓋核能和數位經濟概念股的多主題防禦策略正在亞洲受到青睞。彭博行業研究（Bloomberg Industry Research）的策略師 Shirley Wong 認為，這些策略為投資組合提供了保護緩衝。高盛全球投資研究部（Goldman Sachs Global Investment Research）的資產配置研究主管 Christian Mueller-Glissmann 表示，「投資者應專注於股票、信貸和外匯領域的『高品質偏好』組合，配置另類資產，實施動態風險配置，並在股票和跨資產領域使用期權疊加策略。」

這些策略師傾向於選擇性的價差看跌期權交易（put options spread）、買入歐洲 STOXX 50 波動率指數的看漲期權，以及買入歐洲工業股和德國股市的看跌期權。目前，一個相當主流的操作是增加美元資產的持有量，以度過市場動盪期。Christian Mueller-Glissmann 和他在高盛的團隊已經戰術性地將股票部位轉為中性，並超配現金，理由是中東衝突可能引發類似 1970 年代能源衝擊的風險。

安本（Aberdeen Standard Investments）駐新加坡的投資經理 Fesa Wibawa 表示，「現在進行大膽的重新配置感覺還為時過早，尤其是在近期價格走勢非常波動的情況下，過於果斷地調整倉位可能會導致損失。」他補充說，「我們主要以估值和相對基本面為導向，對外匯風險進行了輕微調整，同時在很大程度上忽略了近期的波動。」

美元、中國股市與澳元：新的錨點？

與 2022 年由能源主導的俄烏衝突所引發的市場動盪不同，這次的市場反轉讓許多人感到意外，因為當時普遍的預期是美元走弱。彭博美元現貨指數（Bloomberg Dollar Spot Index）目前正接近兩個月來的最高水平，期權指標顯示交易員們預計該指數將達到自去年 12 月以來的最高點。巴克萊銀行（Barclays）的策略師 Mitul Kotecha 上週三在接受彭博電視採訪時指出，「在衝突之前，普遍的觀點是應該對沖美國的風險。但現在，美元似乎突然又回到了避險天堂的寶座。」

對於那些以美元融資的投資者而言，根據彭博匯編的三個月遠期隱含收益率數據，對沖八種主要亞洲貨幣匯率風險的成本已降至平均 0.28%，為一年多來的最低水平。

中國股市也發揮了避風港的作用，其堅挺的理由是中國更多元化的能源供應使其不太依賴霍爾木茲海峽的航運路線和石油進口。同時，澳元也因原油和天然氣價格上漲以及短期內升息預期的升溫，成為資金避險的熱點。Aletheia Capital 的分析師 Nirgunan Tiruchelvam 指出，馬來西亞由於其在石油和商品方面的敞口，以及與其他新興市場關聯性減弱，也成為了另一個相對隱秘的投資目標。

在波動環境中減輕風險

SGMC Capital Pte 的合夥人 Mohit Mirpuri 解釋說，「當波動性急劇飆升時，我們傾向於賣出波動性而非買入，例如，對我們願意在回調時買入的資產賣出看跌期權。」他補充說，「我們也通過短期高質量債券和對黃金、白銀等貴金屬進行有意義的配置來保持緩衝空間。」

東京海上資產管理公司（Tokio Marine Asset Management）的基金經理 Hironori Akizawa 表示，他一直在提高現金水平，因為一場曠日持久的中東危機可能會增加滯脹的可能性。Areca Capital 的首席執行官 Danny Wong 則將重點放在與高股息和國內需求相關的股票上。

隨著傳統資產相關性的劇烈波動，基金經理普遍認為，目前的投資更側重於靈活性和精心挑選，而不是死記硬背的教科書式多元化。Allspring Global Investments 的基金經理 Gary Tan 坦承，「傳統的避險工具已不再吸引尋常的避險基金流入，因此，我們不再過度依賴廣泛的跨資產對沖，而是更傾向於精選個股和進行有針對性的股票風險管理。」他補充說，「在進入三月之前，我們通過增加現金並輪動到防禦性板塊，已經降低了主動風險。」