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政治激勵與債務：隱性政府融資如何助長比特幣的崛起

星期三 Nov 5 2025 11:11

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1. 引言：債務與政治激勵的必然性
1.1 美國總統川普是否會透過減稅來彌補赤字？
1.2 誰購買債務？
1.3 RV基金如何為購買美國國債融資？
1.4 聯準會如何操縱短期利率
1.5 SRF啟動與隱性量化寬鬆（QE）
1.6 隱性量化寬鬆（Stealth QE）：

引言：債務與政治激勵的必然性

加密貨幣世界經常稱讚比特幣的創造者中本聰，因為時間和複利法則的存在獨立於個人身分。但即使是政府，也只有兩種方式來支付支出：使用儲蓄（稅收）或發行債務。對於政府來說，儲蓄等同於稅收。眾所周知，稅收不受歡迎，但支出非常受歡迎。因此，政客們在向人們發放福利時更傾向於發行債務。政客總是傾向於向未來借貸，因為當帳單到期時，他們可能已不在位。如果由於官方激勵機制，所有政府都被「硬編碼」為寧願發行債務而不是提高稅收來提供福利，那麼下一個關鍵問題是：美國國債的購買者如何為這些購買行為融資？他們是使用自己的儲蓄/股權，還是透過借款來融資？回答這些問題，尤其是在「美利堅治下的和平」（Pax Americana）的背景下，對於我們預測未來美元的創造至關重要。如果美國國債的邊際買家透過融資來完成購買，那麼我們可以觀察到是誰在向他們提供貸款。一旦我們知道這些債務融資方的身份，我們就可以確定他們是否憑空創造貨幣來提供貸款，或者使用自己的股權來提供貸款。如果，在回答了所有問題後，我們發現國債融資方在貸款過程中創造貨幣，那麼我們可以得出以下結論：政府發行的債務將增加貨幣供應。如果這個論點成立，那麼我們可以估計融資方可以發行的最大信貸額（假設存在最大值）。這些問題很重要，因為我的論點是：如果政府借款繼續像大型銀行（大到不能倒的銀行）、美國財政部和國會預算辦公室預測的那樣增長，那麼聯準會的資產負債表也將增長。如果聯準會的資產負債表增長，那將有利於美元流動性，最終將推高比特幣和其他加密貨幣的價格。

美國總統川普是否會透過減稅來彌補赤字？

不會。他和共和黨人最近延長了2017年的減稅政策。美國財政部是否正在借款以彌補聯邦赤字，並且未來會繼續這樣做嗎？是的。以下是主要銀行家和美國政府機構的估計。正如你所看到的，他們估計赤字規模約為2兆美元，並且透過2兆美元的借款來融資。鑑於前兩個問題的答案都是「是」，那麼：年度聯邦赤字 = 年度政府債券發行量

誰購買債務？

外國中央銀行： 如果「美利堅治下的和平」願意竊取俄羅斯（一個核大國和世界上最大的商品出口國）的資金，那麼任何持有美國國債的外國持有人都無法確保安全。外國中央銀行儲備管理人員意識到被沒收的風險，他們更喜歡購買黃金而不是美國國債。因此，在2022年2月俄羅斯入侵烏克蘭後，黃金價格開始真正飆升。
美國私人部門： 根據美國勞工統計局的數據，2024年的個人儲蓄率為4.6％。同年，美國聯邦赤字佔GDP的6％。鑑於赤字規模大於儲蓄率，私人部門不可能成為國債的邊際買家。
商業銀行： 四家主要的貨幣中心商業銀行是否正在購買大量美國國債？答案是否定的。在2025財年，這四家貨幣中心銀行購買了價值約3000億美元的美國國債。在同一財年，財政部發行了價值1.992兆美元的美國國債。雖然這部分買家無疑是美國國債的重要買家，但他們並不是最終的邊際買家。
相對價值（RV）避險基金： RV基金是國債的邊際買家，這一點在最近的一份聯準會文件中得到了承認。我們的研究結果表明，開曼群島避險基金正日益成為美國國債和債券的邊際外國買家。如圖5所示，從2022年1月到2024年12月 - 這段時間聯準會透過允許到期美國國債從其投資組合中流出，來縮減其資產負債表 - 開曼群島避險基金淨購買了價值1.2兆美元的國債。假設這些購買完全由國債和債券組成，它們吸收了國債和債券淨發行量的37％，幾乎相當於所有其他外國投資者購買量的總和。

RV基金如何為購買美國國債融資？

RV基金透過附買回協議（repo）為其國債購買融資。在一個順暢的交易中，RV基金將購買的美國國債證券作為抵押品，借入隔夜現金，然後使用借入的現金完成美國國債的結算。如果現金充裕，附買回利率將以低於或剛好等於聯準會聯邦基金利率上限的水平進行交易。

聯準會如何操縱短期利率

聯準會有兩個政策利率：聯邦基金利率的上限（Upper Fed Funds）和下限（Lower Fed Funds）；它們目前分別為4.00％和3.75％。為了迫使實際短期利率（SOFR，即擔保隔夜融資利率）保持在這個範圍內，聯準會使用以下工具（按利率從低到高排序）：

隔夜逆附買回工具（RRP）： 貨幣市場基金（MMF）和商業銀行將現金存入此處過夜，賺取聯準會支付的利息。等效利率：聯邦基金利率的下限。
準備金餘額付息（IORB）： 商業銀行在聯準會存入的超額準備金可以賺取利息。等效利率：介於下限和上限之間。
常設附買回工具（SRF）： 當現金短缺時，允許商業銀行和其他金融機構質押合格證券（主要是美國國債），並獲得聯準會提供的現金。實際上，聯準會印鈔以換取質押的證券。等效利率：聯邦基金利率的上限。

SOFR（擔保隔夜融資利率）是聯準會的目標利率，代表各種附買回交易的總利率。如果SOFR的交易價格高於聯邦基金利率的上限，則表明系統中的現金短缺，這將引發重大問題。一旦現金短缺，SOFR將飆升，高度槓桿化的法定貨幣金融系統將停止運作。這是因為，如果邊際流動性買方和賣方無法在可預測的聯邦基金利率附近展延其負債，他們將遭受巨大的損失並停止向系統提供流動性。沒有人會購買美國國債，因為他們無法獲得廉價的槓桿，導致美國政府無法以可負擔的成本為自己融資。

SRF啟動與隱性量化寬鬆（QE）

由於2019年發生了類似的情況，聯準會設立了SRF（常設附買回工具）。只要提供可接受的抵押品，聯準會就可以SRF利率（即聯邦基金利率的上限）提供無限量的現金。因此，RV基金可以確信，無論現金多麼緊張，他們總是可以在最壞的情況下獲得資金 - 聯邦基金利率的上限。如果SRF餘額高於零，我們就知道聯準會正在用印出來的錢兌現政客開出的支票。政府債券發行量 = 美元供應量增加上圖（頂部面板）顯示了（SOFR – 聯邦基金利率的上限）之間的差異。當這個差異接近零或為正數時，現金就會短缺。在這些時期，SRF（底部面板，以數十億美元為單位）的使用量很大。使用SRF可以讓借款人避免支付更高，較少受到操縱的SOFR利率。

隱性量化寬鬆（Stealth QE）：

聯準會有兩種方法可以確保系統中有足夠的現金：第一種

風險警告:本文僅代表作者個人觀點並僅供參考。本內容不構成投資建議或財務指導，也不代表 Markets.com 平台的立場。在進行股票、指數、外匯及商品的交易或價格預測時，請務必留意：差價合約（CFD）交易具有高度風險，可能導致資本虧損。過去的表現並不代表任何未來結果。此資訊此資訊僅供參考之用，並不構成也不應構成投資建議。所有英國散戶投資人皆被限制進行加密貨幣差價合約（CFD）與點差交易。