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美國證券交易委員會批准Fuse Energy：DePIN合規性影響

星期四 Nov 27 2025 09:10

1 最小

1. 重點摘要：
2. 簡介
3. 美國證券交易委員會的批准和ENERGY代幣發行
4. DePIN合規性影響
5. 合規性權衡
6. 業務上的監管挑戰

重點摘要：

美國證券交易委員會批准了Fuse Energy的ENERGY代幣，為DePIN項目樹立了先例。
合規性需要犧牲商業模式的靈活性。
Fuse Energy在能源領域面臨持續的監管挑戰。

簡介

在一個重要的發展中，美國證券交易委員會（SEC）批准了加密貨幣領域的另一個項目，特別是Fuse Crypto Limited（Fuse）。美國證券交易委員會發布了一封關於Fuse原生ENERGY代幣的「不採取行動函」（NAL），正式承認在特定的發行和銷售結構下，ENERGY代幣將不被視為證券。此舉不僅使Fuse在合規性方面具有競爭優勢，而且表明去中心化實體基礎設施網絡（DePIN）項目可能比其他加密貨幣領域更容易找到符合法規的路徑。

美國證券交易委員會的批准和ENERGY代幣發行

11月24日，美國證券交易委員會發布了一封關於Fuse的ENERGY代幣的關鍵性NAL。此決定標誌著美國證券交易委員會立場的系統性轉變，特別是對於旨在解決現實世界問題的區塊鏈項目。Fuse Energy是一個專注於能源技術創新的DePIN項目，其核心運營在Solana區塊鏈上的能源網絡上運行。該系統激勵家庭用戶安裝和使用分散式能源資源（DER），例如屋頂太陽能板、電動汽車充電站和家用儲能電池。 Fuse旨在協調這些分散式資源，幫助重組電網並管理負載壓力，從而緩解電網擁塞。NAL明確指出，只要Fuse嚴格遵守其11月19日提交的文件中概述的發行和銷售方法，美國證券交易委員會將不會根據1933年證券法第5節和1934年交易法第12(g)節採取執法行動。

DePIN合規性影響

ENERGY代幣的合規豁免並非個案。Multicoin Capital是一家大量投資DePIN領域的公司，分別向Fuse和DoubleZero投資了1200萬美元和2800萬美元。有趣的是，在DoubleZero的2Z代幣於9月收到類似的NAL之後，Fuse的NAL是美國證券交易委員會在短期內發布的第二份此類文件。Multicoin Capital可能已經認識到這兩個項目在監管合規性方面的巨大潛力，或者Multicoin Capital可能在它們獲得NAL方面發揮了作用。這些連續的正面信號表明，美國證券交易委員會的監管方法正在從合規性執法轉向有條件的合規性指導。在新的領導層的支持下，美國證券交易委員會正在嘗試創建一個“代幣分類法”，以區分實用代幣和投資合約。NAL為具有實用價值的項目提供監管保護。這種監管清晰度可能會大大降低DePIN領域的合規風險。

合規性權衡

NAL是一項行政決定。美國證券交易委員會將根據美國證券法的核心標準（即Howey測試）對Fuse Energy的商業模式進行深入審查，並根據具體事實和情況做出判斷。因此，NAL具有嚴格的限制。美國證券交易委員會在其公告中表示：“任何不同的事實或情況都可能導致該部門得出不同的結論。” 此措辭將對Fuse Energy構成長期監管約束，實際上將Fuse的商業模式、代幣發行方法和營銷策略在法律上“鎖定”在其提交給美國證券交易委員會的文件中。 Fuse試圖將ENERGY代幣定義為投資合約或暗示其價值將因項目管理努力而上漲的任何嘗試都將構成法律風險，並可能導致美國證券交易委員會撤銷NAL。簡而言之，這種合規性將犧牲商業模式的靈活性。 Fuse Energy避免Howey測試的關鍵在於該項目的代幣經濟學未能滿足投資合約的第四個要素，即合理預期利潤來自“他人的努力”。Fuse Energy的核心論點是用戶獲取ENERGY代幣的目的是為了消費和獎勵，而不是投資。用戶不是直接投資資金來賺取ENERGY代幣，而是參與網絡活動並貢獻實體資源，包括在高峰時段減少能源消耗、使用電動汽車充電站和儲存太陽能。這種機制使ENERGY代幣激勵更像是對環保行為的“忠誠度獎勵”。在Fuse Energy的架構中，代幣價值的增加主要取決於大量參與者的努力和貢獻（即用戶設備的部署和運營），而不是僅僅依賴Fuse團隊的集中管理和努力。這種“分散式努力”的法律論證可能為DePIN計劃提供堅實的監管基礎。為了進一步消除代幣與項目財務成功之間的關聯，Fuse還採取了措施來消除代幣價值設計中的投資。ENERGY代幣的贖回價值與Fuse的利潤率以及代幣在使用時的平均市場價格掛鉤。此設計旨在確保ENERGY被視為即時實用代幣，鼓勵用戶快速消費（例如，獲得電費折扣或碳補償）。當ENERGY代幣的價值不依賴於Fuse的財務成功時，用戶將不會囤積代幣以等待項目在未來獲得價值收益。這些因素共同促成了美國證券交易委員會的決定，即ENERGY代幣不符合投資合約的定義。

業務上的監管挑戰

雖然NAL暫時解決了ENERGY代幣被視為證券的監管風險，但Fuse Energy現在不一定沒有問題。Fuse為合規性犧牲了代幣的流動性。用戶無法自由轉讓代幣，並且提款渠道有限且唯一，這大大降低了資產的吸引力。如果Fuse Energy不再對現狀感到滿意，更改產品或修改代幣機制（例如，開放二級市場交易或更改定價策略），或者如果實際運營與所述事實不符，則NAL不具有法律約束力，並且美國證券交易委員會可以隨時撤銷它並啟動執法程序，從而構成監管反彈風險。因此，儘管ENERGY代幣已被“非證券化”，但Fuse仍有責任提高其運營透明度，披露項目風險，並加強市場參與者之間的教育，以確保用戶不會將其誤解為傳統的投資合約。值得注意的是，能源領域是一個高度本地化的市場，通常受到州和地方公用事業委員會的嚴格監管。監管合規性和許可：Fuse很可能花費大量資源來處理複雜的行政程序，以獲得在不同州或地區運營所需的許可證和批准。來自公用事業公司的潛在限制：傳統公用事業公司通常擁有既定的客戶群、基礎設施和政治影響力。這些公司可能會利用其品牌優勢來阻礙零售供應商和競爭對手的增長，例如Fuse，並通過實施新的能源監管政策，進一步限制非公用事業開發商的發展空間。美國證券交易委員會批准Fuse是監管機構在“實用代幣”領域的理性回歸。對於該行業而言，這既是補品又是解藥：合規性的代價通常是犧牲投資屬性和流動性。儘管我們歡迎監管破冰，但市場需要清楚地認識到，這僅僅是對特定商業模式的許可，而不是對代幣的整體“非證券化”的慶祝。

風險警告:本文僅代表作者個人觀點並僅供參考。本內容不構成投資建議或財務指導，也不代表 Markets.com 平台的立場。在進行股票、指數、外匯及商品的交易或價格預測時，請務必留意：差價合約（CFD）交易具有高度風險，可能導致資本虧損。過去的表現並不代表任何未來結果。此資訊此資訊僅供參考之用，並不構成也不應構成投資建議。所有英國散戶投資人皆被限制進行加密貨幣差價合約（CFD）與點差交易。