穩定幣風險評估：DeFi 市場分析

星期一 Nov 10 2025 10:10

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  1. 1. 文章要點

  2. 2. 前言

  3. 3. 高風險策略與崩潰

  4. 4. 穩定的面具

  5. 5. 管理人的角色

  6. 6. 經驗教訓

文章要點

  • 了解高收益穩定幣的風險。
  • 分析 xUSD 崩潰及其對 DeFi 市場的影響。
  • 強調穩定幣項目中透明度和治理的重要性。
  • 審視管理人在風險評估和管理中的作用。
  • 將這些風險與過去的金融危機進行比較。

前言

在穩定幣的世界裡，從來不缺故事，缺的是對風險的敬畏。 11 月，又出現了一個問題。 一種名為 xUSD 的穩定幣在 11 月 4 日經歷了一次閃電崩盤，從 1 美元跌至 0.26 美元。 它繼續下跌，達到 0.12 美元，市值蒸發了 88%。 該事件發生在管理著 5 億美元資產的 Stream Finance 項目上。 他們將他們的高風險策略包裝成一種穩定幣 xUSD，聲稱“與美元掛鉤並自動產生利息”。

高風險策略與崩潰

本質是他們的策略涉及風險。 10 月 11 日，當加密貨幣市場崩盤時，他們的交易策略失敗，導致損失 9300 萬美元。 一個月後，Stream Finance 宣布暫停所有提款和存款，導致 xUSD 脫鉤。 恐慌迅速蔓延。 根據研究公司 stablewatch 的數據，在接下來的一周內，超過 10 億美元從高收益穩定幣中逃離。 這相當於在 7 天內清空了一家中型商業銀行的所有存款。 警告傳遍整個 DeFi 市場，在某些協議中，借款利率達到 -752%，這意味著抵押品變得毫無價值，沒有人償還貸款來贖回它，市場陷入混亂。 所有這些都源於一個看似美好的承諾：穩定，且具有高額利息。

穩定的面具

在金融世界中，美麗的面具往往隱藏著鋒利的獠牙。 Stream Finance 及其穩定幣 xUSD 就是一個例子。 他們聲稱 xUSD 使用“Delta Neutral 策略”。 這是一個源自專業交易領域的複雜術語，旨在通過一系列複雜的金融工具來對沖市場波動的風險，聽起來非常安全和專業。 在短短幾個月內，它吸引了高達 5 億美元的資金。 然而，在摘下面具後，對鏈上數據的分析揭示了 xUSD 運營中的許多漏洞。 首先，存在很大的不透明性。 在他們聲明的 5 億美元資產中，鏈上可追蹤的不到 30%，其餘的已放置在看不見的位置。 其次，存在驚人的高槓桿。 該項目僅使用 1.7 億美元的真實資產來借款，通過在其他 DeFi 協議中重複質押和借款，籌集了高達 5.3 億美元的貸款，實際槓桿率超過 4 倍。 你購買的是一個 4 倍槓桿對沖基金中的 LP 份額，並且你看不到該基金的 70%。 你認為的“穩定”就是你的錢在世界上最大的數字賭場中頻繁交易。 這就是此類“穩定幣”中最大的危險所在。 它使用“穩定”的標籤來隱藏“對沖基金”的本質。

管理人的角色

在 Morpho 和 Euler 等新的借貸協議中，管理人扮演著“基金經理”的角色。 他們負責將複雜的 DeFi 策略打包成“策略金庫”，讓普通用戶只需點擊一下即可存入和享受回報。 他們的主要收入來自從用戶回報中提取一定比例的績效費用。 從理論上講，他們應該是專業的風險把關人，幫助用戶篩選優質資產。 但績效費的商業模式也為追求高風險資產鋪平了道路。 當 Stream Finance 出現時，它立即成為許多管理人的目標。

經驗教訓

這種“包裝-擴張-崩潰”的模式與金融史上發生的事情非常相似。 無論是 2022 年的 LUNA，還是 2008 年的全球金融危機，本質都是一樣的，那就是包裝高風險資產，使其看起來像低風險產品，然後將其出售給無法完全理解其背後風險的投資者。 從華爾街到 DeFi，技術在變化，名稱在變化，但人性的貪婪從未改變。 目前，DeFi 市場上仍有超過 50 個類似的高收益穩定幣項目在運營，總價值超過 80 億美元。 問題是我們給了這些產品錯誤的名稱。 穩定幣這三個字帶來了一種安全感和對風險的麻木。 當人們看到穩定幣時，他們想到的是像 USDC 和 USDT 這樣的美元儲備資產，而不是高槓桿對沖基金。 在那之前，請記住一個簡單的規則：當一個產品需要使用非常高的年化收益來吸引你時，它肯定是不穩定的。

風險警告:本文僅代表作者個人觀點並僅供參考。本內容不構成投資建議或財務指導，也不代表 Markets.com 平台的立場。在進行股票、指數、外匯及商品的交易或價格預測時，請務必留意：差價合約（CFD）交易具有高度風險，可能導致資本虧損。過去的表現並不代表任何未來結果。此資訊此資訊僅供參考之用，並不構成也不應構成投資建議。所有英國散戶投資人皆被限制進行加密貨幣差價合約（CFD）與點差交易。

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撰寫者:

盧昕穎

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