星期五 Nov 14 2025 05:10
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重點摘要：
Uniswap 創始人最近發布了一項關於費用開關的新提案，該主題在過去兩年中經過七次討論和失敗。 本分析旨在闡明新提案及其潛在影響，並檢視回購策略並評估 UNI 代幣。
該提案涉及銷毀 1 億枚 UNI 代幣，相當於總供應量的 10%（約 9.5 億美元），以補償之前缺乏代幣銷毀的情況。 此外，1/6 的交易費用將分配給回購和銷毀，而剩餘的 5/6 將分配給流動性提供者 (LP)。 根據過去 30 天 2.3 億美元的費用收入，年化後為 27.6 億美元。 因此，每年將使用 4.6 億美元在公開市場上回購和銷毀 UNI。 根據目前的市值，這將導致每年總代幣供應量的通貨緊縮率略低於 5%。
UNI 目前的市值為 95 億美元，反映本益比 (P/E) 為 21 倍，市銷率 (P/S) 為 3.5 倍。 相比之下，Hyperliquid 的完全稀釋估值 (FDV) 為 421 億美元，年收入為 12.9 億美元，年回購額為 11.5 億美元，導致本益比為 37 倍，市銷率為 33 倍。 另一方面，Pump 的 FDV 為 45 億美元，迷因業務的收入波動很大，每月在 100-300 萬美元之間。 假設每天收入為 150-200 萬美元，則年化收入為 5.5 億美元至 7.3 億美元（100% 回購），反映本益比和市銷率約為 6 倍至 8 倍。
種種跡象表明，該提案將以高機率（超過 80%）通過。 然而，挑戰將會存在。 雖然批准的可能性很大，但過程不會一帆風順，並且會面臨三個主要挑戰：
總體趨勢可以總結為：短期內因重大利多激勵而劇烈波動，中期在價值重估和激烈競爭中逐步上升，長期發展取決於 Unichain 的成功和整個 DeFi 行業的命運。 它的命運並非一帆風順，而是在克服無數障礙後，逐步實現其作為「DeFi 藍籌龍頭」的潛力的一個過程。
Uniswap 擁有最強大的品牌、流動性和用戶習慣，這些都是其他競爭對手在短期內難以克服的障礙。 Uniswap 的關鍵在於利用 V4 Hook 和 Unichain 技術迭代來創造新的價值來源，而不會嚴重損害 LP 回報，並實現雙贏的局面。
Uniswap 站在 DeFi 的十字路口，以費用開關作為解鎖價值捕獲黃金時代的鑰匙。 該提案很可能會通過，UNI 將從治理工具轉變為產生收入的資產，與 Unichain 生態系統協同運作，並形成互惠互利的飛輪效應。 成功取決於社群共識、競爭保護和命運的引導。
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