تحليل سوق البيتكوين: رؤى من أبحاث Grayscale وتوقعات لعام 2024

تحليل سوق البيتكوين: رؤى من Grayscale Research وتوقعات لعام 2024

أبرز النقاط:

• تصحيحات البيتكوين التاريخية وعوائد الاستثمار.
• تقييم دورة السوق الحالية واحتمال الوصول إلى قمة جديدة.
• المحفزات المحتملة لارتفاع الأسعار: خفض أسعار الفائدة والتشريعات.
• أداء الأصول المشفرة الخاصة.
• توسع سوق ETP (المنتجات المتداولة في البورصة).

مقدمة

على الرغم من العوائد الكبيرة التي حققها مستثمرو البيتكوين، إلا أنهم مروا أيضًا بالعديد من التراجعات الكبيرة. منذ بداية أكتوبر، كان الانخفاض بنسبة 30٪ متوافقًا مع المتوسطات التاريخية، وهو التصحيح التاسع الكبير في هذه الدورة الصعودية. تعتقد Grayscale Research أن البيتكوين لن يشهد انخفاضًا دوريًا عميقًا وطويل الأمد، وتتوقع أن تصل الأسعار إلى مستويات قياسية جديدة العام المقبل. من الناحية التكتيكية، تشير بعض المؤشرات إلى قاع قصير الأجل، لكن الصورة العامة لا تزال متباينة. تتضمن المحفزات الإيجابية المحتملة قبل نهاية العام خفضًا آخر لسعر الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي والتقدم في التشريعات المتعلقة بالعملات المشفرة. بالإضافة إلى العملات المشفرة الرئيسية، كان أداء الأصول المشفرة الخاصة متميزًا. في الوقت نفسه، بدأت أولى المنتجات المتداولة في البورصة (ETP) لـ XRP و Dogecoin في التداول.

العوائد والمخاطر التاريخية للبيتكوين

تاريخيًا، أدى الاستثمار في البيتكوين إلى عوائد كبيرة، حيث بلغت العائدات السنوية على مدى السنوات الثلاث إلى الخمس الماضية 35٪ -75٪. ومع ذلك، شهد البيتكوين أيضًا العديد من التراجعات الكبيرة: وعادة ما ينخفض سعره بأكثر من 10٪ ثلاث مرات على الأقل في السنة. مثل أي أصل آخر، يمكن اعتبار عائد الاستثمار المحتمل في البيتكوين تعويضًا عن مخاطره. حصل مستثمرو البيتكوين الذين التزموا بالاحتفاظ طويل الأجل (HODL) على مكافآت كبيرة، ولكن كان عليهم أيضًا تحمل ضغوط التراجعات الشديدة في بعض الأحيان.

تحليل التصحيح الأخير

استمر تصحيح البيتكوين الذي بدأ في أوائل أكتوبر خلال معظم شهر نوفمبر، وبلغ أقصى انخفاض له 32٪ (انظر الشكل 1). حتى الآن، يقترب هذا التراجع من المتوسط التاريخي. منذ عام 2010، انخفض سعر البيتكوين بأكثر من 10٪ حوالي 50 مرة، وكان متوسط هذه التراجعات 30٪. منذ أن وصل البيتكوين إلى القاع في نوفمبر 2022، كان هناك 9 انخفاضات بأكثر من 10٪. على الرغم من التقلبات الشديدة، إلا أنها ليست ظاهرة غير عادية في سوق صاعدة للبيتكوين.

دورة الأربع سنوات: هل ستنتهي؟

تتبع إمدادات البيتكوين دورة التنصيف التي تستغرق أربع سنوات، وقد حدثت التراجعات الدورية الكبيرة في الأسعار تاريخيًا مرة واحدة كل أربع سنوات تقريبًا. لذلك، يعتقد العديد من المشاركين في السوق أن سعر البيتكوين سيتبع أيضًا دورة مدتها أربع سنوات - بعد ثلاث سنوات متتالية من المكاسب، سيشهد السعر انخفاضًا في العام المقبل. على الرغم من وجود حالة من عدم اليقين، نعتقد أن نظرية دورة الأربع سنوات ستثبت أنها خاطئة، ومن المتوقع أن تصل أسعار البيتكوين إلى مستويات قياسية جديدة العام المقبل. الأسباب هي كما يلي: أولاً، على عكس الدورات السابقة، لم يكن هناك ارتفاع في الأسعار على شكل قطع مكافئ قد يشير إلى الإفراط في الشراء في هذه الدورة الصعودية (انظر الشكل 3)؛ ثانيًا، تغير هيكل سوق البيتكوين، وتتدفق الأموال الجديدة بشكل أساسي من خلال المنتجات المتداولة في البورصة (ETP) وخزائن الأصول المشفرة (DAT)، وليس من خلال تجار التجزئة؛ أخيرًا، كما هو مذكور أدناه، لا تزال بيئة الاقتصاد الكلي الكلية مواتية لسوق البيتكوين.

المؤشرات الفنية والقيعان المحتملة

هناك بالفعل بعض العلامات التي تشير إلى أن البيتكوين والأصول المشفرة الأخرى ربما تكون قد وصلت إلى القاع. على سبيل المثال، فإن انحراف خيارات البيع للبيتكوين مرتفع للغاية (ملاحظة: انحراف الخيارات هو مقياس لعدم تناسق منحنى التقلب الضمني للخيارات، مما يعكس الاختلافات في توقعات السوق لاتجاه تقلبات الأسعار المستقبلية للأصل الأساسي.)، وخاصة الخيارات لمدة 3 أشهر و 6 أشهر، مما يشير إلى أن المستثمرين قاموا بتغطية واسعة النطاق للمخاطر السلبية (انظر الشكل 4)؛ القيمة الصافية للأصول ذات القيمة الأقل من قيمة أصولها، وقيمة الأصول CNA بعد القيمة، وأقل قيمة للأصول بعد القيمة (أي قيمتها بعد القيمة أقل من 1.0)، مما يشير إلى أن المراكز المضاربة خفيفة (عادة ما تكون علامة على التعافي).

الأصول الخاصة تتألق

وفقًا لمؤشر تصنيف صناعة التشفير الخاص بنا (Crypto Sectors)، كان انخفاض البيتكوين في نوفمبر متوسطًا بين الأصول المشفرة القابلة للاستثمار. كان أفضل قطاع أداء في السوق هو "قطاع أصول العملات المشفرة" (انظر الشكل 6)، باستثناء البيتكوين، حقق هذا القطاع مكاسب خلال الشهر. جاءت المكاسب بشكل أساسي من عدد من العملات المشفرة الخاصة: Zcash (+ 8٪)، و Monero (+ 30٪)، و Decred (+ 40٪). ظهر اهتمام واسع النطاق بتقنيات الخصوصية في نظام Ethereum البيئي أيضًا: كشف Vitalik Buterin عن إطار عمل الخصوصية في مؤتمر Devcon، وأطلقت شبكة Ethereum من الطبقة الثانية Aztec التي تركز على حماية الخصوصية سلسلة Ignition الخاصة بها. كما تمت مناقشته في التقرير الشهري الأخير، نعتقد أنه بدون عناصر الخصوصية، لن تتمكن تقنية blockchain من تحقيق إمكاناتها الكاملة.

ETP وتوسيع السوق

بالإضافة إلى ذلك، يتوسع سوق ETP المشفر باستمرار بسبب معيار الإدراج العام الجديد الذي وافقت عليه لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) في سبتمبر. في الشهر الماضي، أطلق المصدرون منتجات ETP لـ XRP و Dogecoin، ومن المتوقع إدراج المزيد من ETP للعملات المشفرة الفردية قبل نهاية العام. وفقًا لبيانات بلومبرج، يوجد حاليًا 124 ETP مرتبطًا بالعملات المشفرة مدرجة في الولايات المتحدة، بإجمالي أصول مدارة يبلغ 145 مليار دولار.

توقعات مستقبلية: تخفيض أسعار الفائدة والتشريعات

من نواح كثيرة، سيكون عام 2025 عامًا تاريخيًا لصناعة الأصول المشفرة. الأهم من ذلك، أن الوضوح التنظيمي يدفع موجة من الاستثمار المؤسسي، والتي من المتوقع أن تكون أساسًا للنمو المستمر للصناعة في السنوات القادمة. ومع ذلك، لم تواكب التقييمات التحسينات الأساسية طويلة الأجل: انخفض مؤشر تصنيف صناعة التشفير المرجح برأس المال السوقي (Crypto Sectors) بنسبة 8٪ منذ بداية العام. على الرغم من أن سوق التشفير في عام 2025 متقلب، إلا أن الأساسيات والتقييمات ستتلاقى في النهاية، ونحن متفائلون بشأن توقعات سوق التشفير لنهاية العام وعام 2026. على المدى القصير، قد يكون المتغير الرئيسي هو ما إذا كان الاحتياطي الفيدرالي سيخفض أسعار الفائدة في اجتماعه في 10 ديسمبر، وتوجيهات بشأن أسعار الفائدة للسياسة للعام المقبل. تشير التقارير الإعلامية الأخيرة إلى أن كيفن هاسيت، مدير المجلس الاقتصادي الوطني، هو المرشح الرئيسي لخلافة رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي باول. قد يدعم هاسيت خفض أسعار الفائدة للسياسة: وقال في مقابلة مع شبكة CNBC في سبتمبر إن خفض سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس من قبل الاحتياطي الفيدرالي هو "خطوة أولى جيدة" نحو "خفض كبير في أسعار الفائدة". في ظل الظروف الأخرى المتساوية، عادة ما يكون لانخفاض أسعار الفائدة الحقيقية تأثير سلبي على قيمة الدولار الأمريكي ويفيد الأصول التي تتنافس مع الدولار الأمريكي، بما في ذلك الذهب المادي وبعض العملات المشفرة (انظر الشكل 8). محفز محتمل آخر هو الجهود المستمرة من الحزبين في تشريع هيكل سوق التشفير. أصدرت لجنة الزراعة بمجلس الشيوخ (المسؤولة عن الإشراف على لجنة تداول العقود الآجلة للسلع) مسودة نص من الحزبين في نوفمبر. إذا تمكنت العملة المشفرة من الحفاظ على توافق الآراء بين الحزبين وعدم التحول إلى قضية حزبية في انتخابات التجديد النصفي، فقد يحرز قانون هيكل السوق مزيدًا من التقدم في العام المقبل، مما يحتمل أن يدفع المزيد من الاستثمار المؤسسي إلى الصناعة ويدفع في النهاية التقييمات إلى الأعلى. على الرغم من أننا متفائلون بشأن توقعات السوق قصيرة الأجل، إلا أن المكاسب الحقيقية قد تأتي من الاحتفاظ طويل الأجل.