إعادة شراء وحرق وتوزيعات الأصول الرقمية: تحليل متعمق لاستراتيجيات القيمة

إعادة شراء وحرق وتوزيعات الأصول الرقمية: تحليل متعمق لاستراتيجيات القيمة

أثارت آلية إعادة الشراء والحرق المقترحة من قبل Uniswap، وهي بورصة لامركزية رائدة (DEX)، نقاشًا حيويًا حول طرق التقاط قيمة الرمز المميز في سوق العملات المشفرة. انضم قادة الصناعة من Curve و Solana إلى المحادثة، وعرضوا وجهات نظرهم حول هذا الموضوع الحاسم. في الأسواق المالية التقليدية، تعتبر عمليات إعادة الشراء والإلغاء وتوزيعات الأرباح تكتيكات شائعة لإدارة رأس المال، وغالبًا ما تعمل كـ "صمام أمان" خلال فترات الركود في السوق أو ضغوط الأرباح المتوقعة. تكتسب هذه الأدوات الآن زخمًا في مجال العملات المشفرة، حيث تسعى المشاريع بشكل متزايد إلى تعزيز قيمة الرمز المميز، وتعزيز ثقة المستثمرين، وإنشاء دورات حوافز إيجابية.

إعادة الشراء كاستراتيجية سائدة: تقييم الفعالية

تتضمن إعادة الشراء شركة تستخدم أموالها المتاحة لشراء أسهمها القائمة في السوق المفتوحة، مما يقلل من إجمالي الأسهم المعلقة وإرسال إشارة ثقة إلى السوق. تعتبر Apple مثالًا رئيسيًا على عمليات إعادة شراء الأسهم في سوق الأسهم الأمريكية. على مدى العقد الماضي، أنفقت Apple ما يقرب من 704 مليارات دولار على عمليات إعادة شراء الأسهم، وهو رقم يتجاوز القيمة السوقية لغالبية شركات S&P 500. ومع ذلك، يرى البعض أن هذه الاستراتيجية للهندسة المالية غير كافية لدعم النمو المستقبلي. تشهد سوق العملات المشفرة ارتفاعًا مماثلًا في عمليات إعادة الشراء، خاصة في قطاع التمويل اللامركزي (DeFi)، حيث توفر للمشاريع المرونة لإدارة نماذج اقتصاد الرمز المميز الخاصة بها وتحسين حوافز النظام البيئي.

وفقًا لبيانات إعادة شراء الرمز المميز لعام 2025 التي نشرتها CoinGecko في أكتوبر، أكملت 28 مشروعًا للرمز المميز عمليات إعادة شراء تراكمية بأكثر من 1.4 مليار دولار هذا العام، بمتوسط إنفاق شهري يبلغ حوالي 146 مليون دولار. ومع ذلك، هناك اختلافات كبيرة في حجم إعادة الشراء بين المشاريع، حيث تمثل أكبر 10 مشاريع لإعادة الشراء 92٪ من الإجمالي. ساهمت Hyperliquid وحدها بنسبة 46٪ من إجمالي إنفاق إعادة الشراء. في المقابل، كانت عمليات إعادة الشراء التي أجرتها مشاريع أخرى محدودة نسبيًا، وتراوحت بشكل عام من مئات الآلاف إلى ملايين الدولارات.

ومع ذلك، فإن رد فعل السوق على استراتيجيات إعادة شراء الرمز المميز ليس إيجابيًا دائمًا. غالبًا ما تفشل أسعار الرموز المميزة للعديد من المشاريع في الارتفاع بشكل ملحوظ بعد عمليات إعادة الشراء. يمكن أن يعزى ذلك إلى عدة عوامل. أولاً، على الرغم من أن عمليات إعادة شراء الرمز المميز يمكن أن تقلل من العرض المتداول وتخلق شعوراً بالندرة، إلا أن معظم المشاريع تفتقر إلى الطلب الجوهري، وتعتمد أسعارها بشكل كبير على ضجيج السوق والسيولة والسرد. ثانيًا، غالبًا ما يعتمد تأثير عمليات إعادة الشراء على استدامة إيرادات المشروع وأساسياته التجارية، والتي تكون محدودة أو دورية لمعظم المشاريع، مما يجعل من الصعب إنشاء دعم طويل الأجل. على سبيل المثال، تتمتع Hyperliquid بتدفق إيرادات قوي، مما يسمح لعمليات إعادة الشراء الخاصة بها بدفع أسعار الرموز المميزة بشكل فعال. في المقابل، تتأثر إيرادات Pump.fun بشكل كبير باتجاهات MEME، ولا يمكن لعمليات إعادة الشراء الخاصة بها إلا أن تؤدي إلى تقلبات قصيرة الأجل في الأسعار.

صرح أمير هاجيان، رئيس الأبحاث في Keyrock، أن جنون إعادة شراء العملات المشفرة يختبر النضج المالي للصناعة. على الرغم من أن عمليات إعادة الشراء تهدف إلى إرسال إشارة ثقة عن طريق تقليل العرض المتداول، إلا أن الكثير من الإنفاق يأتي من الخزائن بدلاً من الإيرادات المتكررة، مما قد يستنزف مساحة التشغيل المستقبلية. لتحقيق النضج الحقيقي، يجب على البروتوكولات أن تتجاوز الإنفاق المدفوع بالضجيج وأن تتبنى نهجًا مقيدًا يربط عمليات إعادة الشراء بمقاييس التقييم وقوة التدفق النقدي وظروف السوق، مثل استخدام النماذج القائمة على المشغلات أو الخيارات. ويوصي بإجراء عمليات إعادة الشراء فقط عندما تكون الإيرادات مستقرة، والخزائن وفيرة، ويشير التقييم إلى أن الرمز المميز مقوم بأقل من قيمته الحقيقية. وشدد على أن المعيار الحقيقي هو الانضباط، وليس سياسة إعادة الشراء نفسها.

"تعتبر عمليات إعادة الشراء أكثر عدلاً لكل حامل عملة، حيث يمكن للجميع الاستفادة من سعر السوق الفوري. كما أنها أكثر فعالية من حيث الضرائب لمعظم الناس وأسهل على تجار التجزئة في فهمها ونشرها. ومع ذلك، ليست كل عمليات إعادة الشراء متساوية. على سبيل المثال، لا يتم تشغيل Fluid و Lido (المقترح) إلا عندما تتجاوز الإيرادات عتبة معينة، والتي يمكن أن تحمي الخزائن في الأسواق الهابطة مع الحفاظ على قيمة إعادة الشراء دون استنزاف الاحتياطيات."

الحرق: سرد انكماشي مدفوع

بالإضافة إلى ذلك، يفتقر العديد من المشاريع إلى الشفافية في عمليات إعادة الشراء، حيث تكون الآليات المحددة (مثل شروط التشغيل وحجم إعادة الشراء ومصادر التمويل والاستخدام) غير واضحة. هذا يجعل من الصعب التحقق من صحة عمليات إعادة الشراء والغرض منها. على وجه الخصوص، قد تتسبب عمليات إعادة الشراء التي لا تتضمن آلية الحرق في إعادة دخول الرموز المميزة إلى السوق من خلال المبيعات أو الحوافز بعد إعادة الشراء قصيرة الأجل. على سبيل المثال، أعادت Movement و MyShell، اللتان طلب منهما Binance إعادة شراء الرموز المميزة، مؤخرًا أصول إعادة الشراء إلى البورصات.

في الأسواق المالية، لا تعزز جميع عمليات إعادة الشراء قيمة المساهمين حقًا. تعتبر عمليات إعادة الشراء التي تنطوي على إلغاء الأسهم الأكثر أهمية، حيث تشتري الشركة الأسهم من السوق بالمال الحقيقي وتلغيها، مما يقلل بشكل دائم من الأسهم القائمة وبالتالي يزيد من ربحية السهم وحقوق المساهمين. يختلف هذا عن عمليات إعادة الشراء التي تستخدم فقط لحوافز الأسهم أو كأسهم الخزينة، والتي غالبًا ما تخفي ضغوط بيع مستقبلية وتفشل في توفير دعم قيم دائم. وبالمثل، في سوق العملات المشفرة، يُنظر إلى "حرق" الرمز المميز عمومًا على أنه سلوك "إعادة شراء حقيقي"، مما يعزز معنويات السوق ويدفع توقعات الأسعار. من وجهة نظر اقتصادية، فإن آلية الحرق هي في الأساس إجراء انكماشي وتصميم لتعزيز دعم القيمة على المدى الطويل في نموذج اقتصاد الرمز المميز.

يشير خبير العملات المشفرةKOL@qinbafrank إلى أنه بالنسبة للأصول المتنامية (أسهم التكنولوجيا والعملات المشفرة)، عادة ما تكون إعادة الشراء والحرق أفضل من توزيعات الأرباح. مع عدم تغيير إيرادات البروتوكول، فإن إعادة الشراء والحرق تعادل زيادة القيمة الجوهرية لرمز مميز واحد، وهو ما يعادل حقن الإيجابية الخارجية لإيرادات البروتوكول مباشرة في نموذج اقتصاد الرمز المميز. في آلية توزيعات الأرباح، قد يقوم المالكون بتصفية النقد المستلم، مما يفشل في عكس نمو الإيرادات في نموذج اقتصاد الرمز المميز. على سبيل المثال، أحرقت BNB 33 موسمًا منذ ICO، وأحرقت بشكل تراكمي 31٪ من الرموز المميزة، وخفضت الإجمالي من 200 مليون إلى 138 مليون رمز مميز. شهدت الانخفاضات في السوق الهابطة أقل من Bitcoin.

على عكس أسواق رأس المال التقليدية، فإن تقلبات ومشاعر سوق العملات المشفرة أكثر تطرفاً، ويتم تضخيم تأثير الحرق غالبًا من خلال الدورات: في السوق الصاعدة، يمكن أن يكون بمثابة حافز لارتفاع الأسعار. في السوق الهابطة، يؤدي ضعف الطلب إلى الحد من التأثيرات الانكماشية نسبيًا. بالإضافة إلى ذلك، غالبًا ما يتم تفسير الحرق على أنه إشارة إيجابية من قبل السوق، مما يؤدي بسهولة إلى المضاربة قصيرة الأجل. ومع ذلك، مع تلاشي الضجيج، قد تنخفض الأسعار بسرعة. من منظور عمليات المشروع، يعني الحرق أيضًا إعادة تخصيص الموارد. تستخدمه بعض المشاريع كتكتيك تسويقي، باستخدام الندرة لاكتساب ثقة قصيرة الأجل. ومع ذلك، قد لا يؤدي ذلك إلى قيمة مستدامة وقد يقلل حتى من الاستثمار في البحث والتطوير التكنولوجي أو حوافز النظام البيئي أو توسيع السوق.

هناك خطر آخر يتم تجاهله وهو دقة البيانات. لا يمكن التحقق من جميع عمليات الحرق المنشورة على السلسلة، وقد تبالغ بعض المشاريع أو تكرر الحسابات أو حتى "تزيف" عمليات الحرق. على سبيل المثال، أعلنت Crypto.com في مارس من هذا العام عن إعادة إصدار 70 مليار رمز CRO تم حرقها مسبقًا في عام 2021. لذلك، يحتاج المستثمرون أيضًا إلى تقييم التأثير الفعلي للحرق على السيولة وتقييم المعلومات متعددة الأبعاد بناءً على بيانات السلسلة وتغيرات توزيع الرمز المميز والتدفقات النقدية للمشروع.

فرص توزيعات الأرباح تفتح حقبة من الدخل السلبي

في سوق الأوراق المالية، تعتبر توزيعات الأرباح وسيلة للشركات لمكافأة المساهمين وغالبًا ما تستخدم كأداة لإدارة القيمة السوقية. تتضمن الأشكال الشائعة توزيعات الأرباح النقدية وأسهم المكافآت وتحويلات الاحتياطيات. لا تعكس توزيعات الأرباح ربحية الشركة وتدفقاتها النقدية فحسب، بل أصبحت أيضًا مرجعًا مهمًا للمستثمرين لتقييم قيمة الشركة وجاذبيتها.

ومع ذلك، غالبًا ما تؤدي توزيعات الأرباح إلى انخفاض أسعار الأسهم على المدى القصير. بالنسبة للشركات النامية، قد تحد الأرباح المرتفعة للغاية من إمكانات النمو على المدى الطويل. بالنسبة للمستثمرين الذين يسعون إلى زيادة رأس المال، قد تكون عوائد توزيعات الأرباح لبعض الشركات أقل بكثير من المكاسب التي تحققها أسعار الأسهم. على عكس توزيعات الأرباح التقليدية للأسهم، لا تقوم مشاريع العملات المشفرة عادةً بتوزيع النقد مباشرةً بناءً على أرباح الشركة ولكنها تستخدم آليات متعددة لتزويد حاملي العملات بدخل أو مكافآت سلبية. تتضمن أشكال العائد مكافآت الرمز المميز وتقسيمات الرسوم والمصلحة وعمليات الإنزال الجوي. لا تخلق هذه الآليات عوائد للمستثمرين فحسب، بل تدعم أيضًا أمان الشبكة والسيولة ونشاط المستخدم.

ذكر تقرير صانع السوق المشفرة Keyrock أن أفضل 12 بروتوكول DeFi أنفقت ما يقرب من 800 مليون دولار على عمليات إعادة الشراء وتوزيعات الأرباح في عام 2025، بزيادة قدرها 400٪ عن أوائل عام 2024. على سبيل المثال، يمكن للمستخدمين المشاركة في التحقق من الشبكة أو الإدارة عن طريق تعهد الرموز المميزة، والتي لا تكافئ فحسب، بل تعزز أيضًا أمان الشبكة وكفاءة الإجماع. في الوقت نفسه، يمكن للمستخدمين أيضًا المشاركة في زراعة العائد عن طريق وضع الأصول في مجمعات السيولة، والتي تزيد من سيولة السوق مع كسب المكافآت. بالإضافة إلى ذلك، تسمح بعض المشاريع لحاملي العملات بمشاركة الإيرادات الناتجة عن المعاملات أو الاستخدامات من خلال تقسيم رسوم البروتوكول، وتحفيز المستخدمين على الاحتفاظ بها على المدى الطويل والمشاركة بنشاط في الإدارة.

في رأي باحث DeFi Ignas، فإنه يفضل الرهانات والقفزات، لأن غير المشاركين يدعمون المشاركين النشطين بشكل فعال. على سبيل المثال، إذا حققت CRV 10 ملايين دولار من الإيرادات، فسيحصل الرهان فقط على الإيرادات. لا يحصل حاملو العملات في CEX (البورصات المركزية) على شيء. علاوة على ذلك، فإن قفل الرموز المميزة يوقف ببساطة التداول مؤقتًا، ويمكن فتحها وإعادة دخولها إلى السوق في النهاية.

بالمقارنة مع الأسواق التقليدية، تتمتع آليات توزيعات الأرباح المشفرة بمزايا متعددة، بما في ذلك كسب دخل مستقر دون تداول نشط؛ يمكن أن يؤدي تعهد أو قفل الرموز المميزة أيضًا إلى الحصول على حقوق التصويت الإداري، مما يعزز الشعور بالانتماء إلى المجتمع؛ تدعم العديد من البروتوكولات إعادة الاستثمار التلقائي، مما يجعل العوائد تحقق تأثير كرة الثلج المركبة ؛ عتبة الدخول منخفضة، ويمكن المشاركة بأموال صغيرة ؛ مصدر العملة في الوقت الفعلي شفاف، يتم تسجيل جميع قيم المعاملات والفائدة أو إيرادات البروتوكول على الأصل نفسه ؛ ومع ذلك، توجد أيضًا مخاطر، مثل الثغرات الأمنية في العقود الذكية أو مشاكل مركزية البروتوكول التي قد تؤدي إلى سرقة الأموال أو نقلها ؛ قد يؤدي توفير السيولة إلى خسارة غير دائمة ؛ يمكن أن يؤدي تقلب الأسعار إلى تقليل قيمة الأصول، وتعويض العوائد أو حتى خسارة رأس المال ؛ يمكن أن تؤدي انخفاضات أسعار الضمانات في سيناريوهات الإقراض إلى عمليات تصفية قسرية ؛ يعني وقت الإغلاق أيضًا تكلفة الفرصة البديلة، والتي قد تفوت فرص استثمارية أخرى، إلخ.

بالإضافة إلى ذلك، مقارنة بإعادة الشراء والحرق التي تنتمي إلى سلوك السوق، قد تؤدي آلية توزيع الأرباح لرموز الإدارة إلى مخاوف تنظيمية وقد يتم تحديدها على أنها أوراق مالية. على سبيل المثال، تم تعليق أو تأخير اقتراح تبديل الرسوم الخاص بـ UNI مرارًا وتكرارًا بسبب المخاطر التنظيمية.