الإغلاق الحكومي الأمريكي وأزمة السيولة: تداعيات على الأسواق العالمية

ملخص المقال

• الإغلاق الحكومي الأمريكي المطول يؤدي إلى أزمة سيولة في الأسواق المالية العالمية.
• حساب الخزانة العامة (TGA) يلعب دوراً محورياً في سحب السيولة من السوق.
• ارتفاع أسعار الفائدة بين البنوك يعكس أزمة السيولة.
• قطاع العقارات التجارية وقروض السيارات هما الأكثر عرضة للمخاطر.
• توقعات متباينة للمتداولين حول مستقبل السوق.

دخل الإغلاق الحكومي في الولايات المتحدة يومه السادس والثلاثين مسجلاً رقماً قياسياً، وشهدت الأسواق المالية العالمية على إثره تقلبات حادة. لم تسلم من هذه التقلبات أسواق ناسداك والبيتكوين وأسهم التكنولوجيا، ولا حتى الأصول الآمنة كالسندات الأمريكية والذهب. بينما ينخرط السياسيون في واشنطن في جدالات حول الميزانية، يتساءل الكثيرون عن العلاقة بين الإغلاق الحكومي وتراجع الأسواق المالية. الإجابة بدأت تتضح: ما نشهده ليس مجرد تصحيح عادي للسوق، بل هو أزمة سيولة حادة سببها توقف الحكومة عن العمل.

المتهم الرئيسي: حساب الخزانة العامة (TGA)

حساب الخزانة العامة (TGA) هو بمثابة الحساب الجاري للحكومة الأمريكية لدى الاحتياطي الفيدرالي. تودع فيه جميع الإيرادات الفيدرالية، سواء كانت ضرائب أو حصيلة بيع السندات الحكومية. ومن هذا الحساب تصرف جميع النفقات الحكومية، من رواتب الموظفين إلى الإنفاق الدفاعي. في الظروف الطبيعية، يعمل حساب TGA كمحطة عبور للأموال، حيث يحافظ على توازن ديناميكي. تقوم وزارة الخزانة بجمع الأموال وإنفاقها بسرعة، وتتدفق الأموال إلى النظام المالي الخاص، وتتحول إلى احتياطيات للبنوك، مما يوفر السيولة للسوق. لكن الإغلاق الحكومي أخل بهذا التوازن.

تواصل وزارة الخزانة تحصيل الأموال من خلال الضرائب وبيع السندات، واستمر رصيد حساب TGA في النمو. ولكن بسبب عدم موافقة الكونجرس على الميزانية، أغلقت معظم الدوائر الحكومية، ولم تتمكن وزارة الخزانة من الإنفاق كما هو مخطط له. تحول حساب TGA إلى ثقب أسود مالي لا يستقبل الأموال ولا يخرجها. منذ بداية الإغلاق في 10 أكتوبر 2025، ارتفع رصيد حساب TGA من حوالي 800 مليار دولار إلى أكثر من تريليون دولار بحلول 30 أكتوبر. في غضون 20 يوماً فقط، تم سحب أكثر من 200 مليار دولار من السوق، وحجزها في خزائن الاحتياطي الفيدرالي.

تشير التحليلات إلى أن الإغلاق الحكومي سحب ما يقرب من 700 مليار دولار من السيولة من السوق في غضون شهر. وهذا التأثير يعادل قيام الاحتياطي الفيدرالي بسلسلة من رفع أسعار الفائدة أو تسريع التشديد الكمي. عندما يتم سحب احتياطيات النظام المصرفي بكميات كبيرة من قبل حساب TGA، تنخفض قدرة البنوك على الإقراض ورغبتها فيه بشكل كبير، وترتفع تكلفة الأموال في السوق. أول من يشعر بالبرد هم دائماً أولئك الذين هم الأكثر حساسية للسيولة. شهد سوق العملات المشفرة انخفاضاً حاداً في 11 أكتوبر، بعد يوم من الإغلاق، وبلغت عمليات التصفية ما يقرب من 20 مليار دولار. كما اهتزت أسهم التكنولوجيا هذا الأسبوع، وانخفض مؤشر ناسداك بنسبة 1.7٪ يوم الثلاثاء، وتراجعت أسهم Meta و Microsoft بعد الإعلان عن أرباحهما. إن الانخفاض في الأسواق المالية العالمية هو التجسيد الأكثر وضوحاً لهذا الانكماش الخفي.

النظام في حالة "حمى"

حساب TGA هو "سبب" أزمة السيولة، وارتفاع أسعار الفائدة على الإقراض الليلي هو "الحمى" التي يعاني منها النظام المالي. سوق الإقراض الليلي هو المكان الذي تقرض فيه البنوك بعضها البعض أموالاً قصيرة الأجل، وهو بمثابة الشعيرات الدموية للنظام المالي بأكمله. سعر الفائدة فيه هو المؤشر الأكثر واقعية لمدى ضيق أو اتساع "صنبور المال" بين البنوك. عندما تكون السيولة وفيرة، يكون اقتراض المال بين البنوك سهلاً، وتكون أسعار الفائدة مستقرة. ولكن عندما يتم تجفيف السيولة، تبدأ البنوك في الشعور بالنقص في الأموال، وتكون على استعداد لدفع المزيد من المال لاقتراض المال ليوم واحد.

هناك مؤشران رئيسيان يوضحان مدى خطورة هذه الحمى: المؤشر الأول هو SOFR (سعر الإقراض الليلي المضمون). في 31 أكتوبر، ارتفع سعر SOFR إلى 4.22٪، وهو أكبر ارتفاع يومي له منذ عام. وهذا لا يتجاوز فقط الحد الأعلى لسعر الفائدة الفيدرالي الذي حدده الاحتياطي الفيدرالي بنسبة 4.00٪، بل إنه أيضاً أعلى من سعر الفائدة الفعلي للاحتياطي الفيدرالي بمقدار 32 نقطة أساس، وهو الأعلى منذ أزمة السوق في مارس 2020. لقد خرجت تكلفة الإقراض الفعلية في سوق ما بين البنوك عن السيطرة، وتجاوزت بكثير سعر الفائدة الذي تحدده السياسة النقدية للبنك المركزي.

المؤشر الثاني الأكثر إثارة للدهشة هو استخدام SRF (تسهيل إعادة الشراء الدائم) التابع للاحتياطي الفيدرالي. SRF هو أداة سيولة طارئة يوفرها الاحتياطي الفيدرالي للبنوك. عندما لا تتمكن البنوك من اقتراض المال في السوق، يمكنها رهن السندات عالية التصنيف لدى الاحتياطي الفيدرالي مقابل الحصول على النقد. في 31 أكتوبر، ارتفع استخدام SRF إلى 50.35 مليار دولار، وهو الأعلى منذ أزمة الوباء في مارس 2020. لقد وقع النظام المصرفي في أزمة دولار حادة، واضطر إلى طرق نافذة المساعدة الأخيرة التابعة للاحتياطي الفيدرالي.

المخاطر تتفاقم

تتسبب الحمى التي يعاني منها النظام المالي في نقل الضغط إلى الحلقات الضعيفة في الاقتصاد الحقيقي، مما يؤدي إلى تفجير ألغام الديون الكامنة منذ فترة طويلة. المجالان الأكثر خطورة حالياً هما العقارات التجارية وقروض السيارات. وفقاً لبيانات من مؤسسة الأبحاث Trepp، بلغ معدل التخلف عن سداد الرهون العقارية التجارية المدعومة بالرهن العقاري (CMBS) للمباني المكتبية في الولايات المتحدة 11.8٪ في أكتوبر 2025، وهو ليس فقط رقماً قياسياً تاريخياً، بل يتجاوز أيضاً ذروة الأزمة المالية لعام 2008 البالغة 10.3٪. في غضون ثلاث سنوات قصيرة، ارتفع هذا الرقم ما يقرب من 10 أضعاف من 1.8٪.

تعد Bravern Office Commons في بيلفيو، واشنطن، مثالاً كلاسيكياً. كانت هذه البناية المكتبية، التي استأجرتها مايكروسوفت بالكامل ذات يوم، تقدر قيمتها بمبلغ 605 مليون دولار في عام 2020. واليوم، ومع انسحاب مايكروسوفت، انخفضت قيمتها بنسبة 56٪ لتصل إلى 268 مليون دولار، ودخلت في إجراءات التخلف عن السداد. تنتشر هذه الأزمة العقارية التجارية، وهي الأسوأ منذ عام 2008، مخاطر نظامية في جميع أنحاء النظام المالي من خلال البنوك الإقليمية وصناديق الاستثمار العقاري (REITs) وصناديق التقاعد.

وعلى صعيد المستهلكين، تم دق ناقوس الخطر بشأن قروض السيارات أيضاً. ارتفعت أسعار السيارات الجديدة إلى متوسط ​​أكثر من 50 ألف دولار، ويواجه المقترضون من الدرجة الثانية أسعار فائدة على القروض تصل إلى 18-20٪، وتلوح في الأفق موجة من التخلف عن السداد. اعتباراً من سبتمبر 2025، اقترب معدل التخلف عن سداد قروض السيارات من الدرجة الثانية من 10٪، ونما معدل التأخر في سداد قروض السيارات بشكل عام بنسبة تزيد عن 50٪ في السنوات الـ 15 الماضية. في ظل ضغوط ارتفاع أسعار الفائدة وارتفاع التضخم، تتدهور الأوضاع المالية للمستهلكين الأمريكيين ذوي الدخل المنخفض بسرعة.

من الانكماش الخفي لحساب TGA، إلى الحمى الجهازية لأسعار الفائدة لليلة واحدة، إلى انهيار ديون العقارات التجارية وقروض السيارات، ظهرت سلسلة واضحة من نقل الأزمات. إن الشرارة التي أشعلها عن غير قصد المأزق السياسي في واشنطن تؤدي إلى تفجير نقاط الضعف الهيكلية الموجودة بالفعل داخل الاقتصاد الأمريكي.

كيف ينظر المتداولون إلى السوق؟

في مواجهة هذه الأزمة، انقسم السوق إلى خلافات كبيرة. يقف المتداولون على مفترق طرق، ويتجادلون بشدة حول اتجاه المستقبل. يعتقد المتشائمون، ممثلو Mott Capital Management، أن السوق يواجه صدمة سيولة مماثلة لتلك التي حدثت في نهاية عام 2018. انخفضت الاحتياطيات المصرفية إلى مستويات خطيرة، وهي تشبه إلى حد بعيد الوضع في عام 2018 عندما تسبب تقليص الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي في اضطرابات السوق. طالما استمر الإغلاق الحكومي، واستمر حساب TGA في امتصاص السيولة، فلن ينتهي ألم السوق. الأمل الوحيد يكمن في إعلان إعادة التمويل الفصلية (QRA) الذي ستصدره وزارة الخزانة في 2 نوفمبر. إذا قررت وزارة الخزانة خفض الرصيد المستهدف لحساب TGA، فقد يؤدي ذلك إلى إطلاق أكثر من 150 مليار دولار من السيولة في السوق. ولكن إذا حافظت وزارة الخزانة على الهدف أو حتى رفعته، فسيكون الشتاء قاسياً على السوق.

يقدم المحلل الاقتصادي الكلي الشهير راؤول بال، الذي يمثل الجانب المتفائل، نظرية نافذة الألم الرائعة. وهو يعترف بأن السوق يمر حالياً بنافذة ألم ضيق السيولة، لكنه مقتنع بأنه ستلي ذلك فيضان من السيولة. في الأشهر الـ 12 المقبلة، ستحتاج الحكومة الأمريكية إلى تمديد ما يصل إلى 10 تريليونات دولار من الديون، مما يجبرها على ضمان استقرار السوق وسيولته. سينتهي الإغلاق الحكومي، وستتدفق مئات المليارات من الدولارات من الإنفاق المكبوتة من الحكومة إلى السوق كطوفان، وسينتهي التشديد الكمي للاحتياطي الفيدرالي من الناحية الفنية، وقد يتحول حتى. استعداداً لانتخابات التجديد النصفي لعام 2026، لن تدخر الحكومة الأمريكية أي جهد لتحفيز الاقتصاد، بما في ذلك خفض أسعار الفائدة وتخفيف الرقابة المصرفية وإصدار قوانين بشأن العملات المشفرة. في ظل استمرار الصين واليابان أيضاً في توسيع السيولة، سيشهد العالم جولة جديدة من تخفيف القيود. إن التراجع الحالي ليس سوى عملية مسح في سوق صاعدة، ويجب أن تكون الاستراتيجية الحقيقية هي الشراء عند الانخفاض.

تتبنى المؤسسات الرئيسية مثل Goldman Sachs و Citi وجهة نظر محايدة نسبياً. وتتوقع عموماً أن ينتهي الإغلاق الحكومي في غضون أسبوع أو أسبوعين. بمجرد كسر الجمود، سيتم إطلاق المبالغ النقدية الضخمة المحجوزة في حساب TGA بسرعة، مما يخفف من ضغوط السيولة في السوق. لكن الاتجاه طويل الأجل لا يزال يعتمد على إعلان إعادة التمويل الفصلي (QRA) الصادر عن وزارة الخزانة وسياسات المتابعة التي يتبعها الاحتياطي الفيدرالي.

يبدو أن التاريخ يعيد نفسه دائماً. سواء كان ذلك هو ذعر تقليص الميزانية العمومية لعام 2018 أو أزمة إعادة الشراء في سبتمبر 2019، فقد انتهى كلاهما باستسلام الاحتياطي الفيدرالي وإعادة ضخ السيولة. هذه المرة، في مواجهة الضغوط المزدوجة المتمثلة في المأزق السياسي والمخاطر الاقتصادية، يبدو أن صانعي السياسات قد وصلوا مرة أخرى إلى مفترق طرق مألوف. على المدى القصير، يتوقف مصير السوق على أهواء السياسيين في واشنطن. ولكن على المدى الطويل، يبدو أن الاقتصاد العالمي قد انغمس في دورة الديون والسيولة والفقاعات ولا يمكنه التحرر منها. قد تكون هذه الأزمة، التي أشعلها الإغلاق الحكومي عن غير قصد، مجرد مقدمة لجولة أخرى أكبر من جنون السيولة.