هدوء يخيّم على سوق الصرف الأجنبي بعد صدمة ترامب: عودة إلى العوامل التقليدية

ملخص المقال

• انخفاض تقلبات سوق الصرف الأجنبي إلى مستويات ما قبل انتخابات ترامب.
• تراجع تأثير التوترات التجارية والسياسات الحمائية على الدولار.
• عودة التركيز على الفروق في أسعار الفائدة بين الدول كعامل محدد لسعر الصرف.
• الدولار يستعيد مكانته كملاذ آمن في ظل الضغوط العالمية.

يبدو أن سوق الصرف الأجنبي قد تجاوز العاصفة التي أثارتها سياسات الرئيس ترامب في وقت سابق من هذا العام، حيث انخفضت مؤشرات تقلبات الدولار إلى مستويات ما قبل الانتخابات الرئاسية الأمريكية. وفقًا لبيانات مجموعة CME، تراجعت توقعات تقلبات الدولار مقابل اليورو والين، والتي ارتفعت بشكل ملحوظ بعد انتخاب ترامب، إلى أدنى مستوياتها منذ أكثر من عام.

في الوقت نفسه، استعاد مؤشر الدولار، الذي يقيس قيمة الدولار مقابل سلة من العملات الرئيسية بما في ذلك الجنيه الإسترليني واليورو، جزءًا كبيرًا من الخسائر التي تكبدها في بداية العام، ويتداول الآن بالقرب من المستويات التي بدأ عندها في الارتفاع قبل فوز ترامب.

يشير المستثمرون والمحللون إلى أن سلسلة اتفاقيات التعريفات الجمركية التي تم التوصل إليها مع الشركاء التجاريين الرئيسيين للولايات المتحدة ساهمت في تهدئة الأسواق، وأن الاقتصاد الأمريكي أظهر مرونة أكبر مما كان متوقعًا في مواجهة الصدمات التجارية. بالإضافة إلى ذلك، يبدو أن البنوك المركزية الكبرى في العالم تقترب من نهاية دورات خفض أسعار الفائدة، مما أزال مصدرًا آخر لعدم الاستقرار في السوق.

يقول كريس تيرنر، رئيس قسم الأبحاث في ING: "العالم يتعلم التعايش مع ترامب، والمستثمرون تعلموا التعامل مع العناوين الرئيسية بحذر أكبر، وعدم الانجرار وراءها بسهولة."

قبل الانتخابات الأمريكية، راهنت الأسواق على أن السياسات التجارية والضريبية للجمهوريين ستعزز الاقتصاد الأكبر في العالم وعملته، وهو ما عُرف بـ "صفقة ترامب"، ودفع الدولار إلى الارتفاع. ومع ذلك، عندما أعلن ترامب عن فرض رسوم جمركية في أبريل، انقلبت هذه التوقعات رأسًا على عقب، وتعرض سوق الصرف الأجنبي لصدمة كبيرة، حيث بلغ متوسط حجم التداول اليومي في العملات الأجنبية ما يقرب من 10 تريليونات دولار.

أدت المخاوف بشأن التأثير المحتمل للنزاعات التجارية على الاقتصاد المحلي، والشكوك حول استقلالية بنك الاحتياطي الفيدرالي، إلى تسجيل الدولار أسوأ بداية له منذ السبعينيات. ولكن منذ الصيف، بدأ الدولار في التعافي ببطء، مدعومًا بارتفاع سوق الأسهم الأمريكية، الذي دفع وول ستريت إلى مستويات قياسية قبل التصحيح الأخير في أسهم شركات التكنولوجيا.

يرى بعض مديري الصناديق الكبيرة أن المخاوف السابقة بشأن الأصول الأمريكية كانت مبالغًا فيها. يقول روبرت تيب، رئيس قسم السندات العالمية في PGIM: "على الرغم من أن البعض يتحدث عن نهاية 'الاستثناء الأمريكي'، إلا أن الدولار كان عملة قوية بشكل عام في السنوات الأخيرة." ويرى أن انخفاض الدولار هذا العام هو مجرد "تصحيح في السوق الصاعدة"، وليس "بداية النهاية".

في تقرير صدر الأسبوع الماضي، كتب جورج سارافيلوس من دويتشه بنك أن الانخفاض الحاد في توقعات التقلبات يعني أن السوق يقول إن "صدمة ترامب قد انتهت." وأشار إلى أن التوترات التجارية تتراجع، وأن السياسة المالية دخلت في وضع "القيادة الذاتية". وتساءل: "ما الذي يمكن أن يفعله ترامب لصدمة السوق؟ من الصعب علينا أن نفكر في إجابة."

يشير المحللون إلى أن الإغلاق الحكومي الأطول في تاريخ الولايات المتحدة، والذي أدى إلى نقص في البيانات الاقتصادية الكلية، ساهم أيضًا في تهدئة تقلبات الدولار وسوق سندات الخزانة الأمريكية. بسبب نقص البيانات الشاملة حول التضخم وسوق العمل والإنفاق الاستهلاكي، ظل المستثمرون على الحياد، وتجنبوا بناء مراكز كبيرة.

منذ الإغلاق الحكومي، انخفض مؤشر ICE Move، الذي يقيس تقلبات سوق سندات الخزانة الأمريكية، إلى أدنى مستوياته منذ أربع سنوات.

تلقى الدولار أيضًا دفعة من اجتماع بنك الاحتياطي الفيدرالي الشهر الماضي. في ذلك الاجتماع، قام بنك الاحتياطي الفيدرالي بخفض أسعار الفائدة، لكنه حذر من أن الخفض التالي ليس "أمرًا مفروغًا منه". عادة ما يؤدي إبطاء وتيرة خفض أسعار الفائدة إلى دعم العملة المحلية.

يقول المستثمرون إن هذا يشير إلى أن الدولار يستجيب الآن مرة أخرى للعوامل التقليدية التي تحدد سعر الصرف، وعلى رأسها الفروق في أسعار الفائدة بين الدول. يقول تيرنر من ING: "لقد عدنا إلى المحركات التقليدية لسوق الصرف الأجنبي."

تظهر بيانات أخرى من مجموعة CME أن الطلب على خيارات الشراء (Call Options) على الدولار، والتي تراهن على ارتفاعه، يفوق الطلب على خيارات البيع (Put Options)، التي تراهن على انخفاضه، بأكبر قدر منذ فبراير.

يرى بعض مديري الصناديق أن الدولار يستعيد دوره التقليدي كـ "موازن" في المحافظ الاستثمارية، لأنه يميل إلى الارتفاع في أوقات الضغوط العالمية. في السابق، وبعد إطلاق ترامب أولى حروبه التجارية في أبريل، انخفض الدولار جنبًا إلى جنب مع الأصول الخطرة، مما أثار تساؤلات حول طبيعته كملاذ آمن.

يعتقد روشاب أمين، مدير المحافظ في Allspring Global Investments، أن وضع بداية العام كان "ظاهرة استثنائية وليست اتجاهًا طويل الأجل". ويقول: "نعتقد أن الدولار سيواصل لعب دور أداة تنويع المحافظ في المستقبل، وخاصة بالنسبة للمستثمرين الأجانب."